财信证券证券行业并购重组报告指出，国资正成为新一轮券商并购整合的主导力量。2024年以来推进的6起券商并购中，并购方均为国企或具有国资背景。国泰君安与海通证券的合并是上市券商A+H最大整合案例，将开启券商强强联合之路。国联证券收购民生证券补强投行短板，浙商证券收购国都证券间接获得中欧基金股权补强公募业务，国信证券收购万和证券布局海南自贸港。在汇金实控券商进一步增多的背景下，汇金整合旗下券商的预期正在升温。
2024年六起并购推进中，国资身影贯穿始终
2024年以来仍在推进的券商并购共6起：国泰君安+海通证券（上海国资）、国联证券+民生证券（无锡国资→国联集团）、浙商证券+国都证券（浙江国资）、国信证券+万和证券（深圳国资）、西部证券+国融证券（陕西国资）、华创证券+太平洋证券（已完成实控人变更申请）。此外，山东财金受让德邦证券35%股权已完成，长江产投集团拟收购长江证券15.6%股权，北京国资公司收购瑞信证券85.01%股权。并购方均为国企或具有国资背景，接手方具备强有力的国资背景已成为共同特征。被并购标的可分为三类：同一国资背景下的整合（国泰君安+海通、国信+万和）、原股东经营压力增大（民生、国融、中山、东莞）、股权较分散（太平洋、国都）。
国泰君安+海通：强强联合打造航母级券商，PB仅0.69倍
国泰君安与海通证券的合并是新"国九条"实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。合并后公司总资产与归母净资产均位列行业第1位，经纪、投行、资本中介业务均成为行业第1位。从估值看，国泰君安收购海通证券的PB仅为0.69倍（A股）、0.35倍（H股），处于历史低位。两公司权益衍生品与FICC业务牌照互补，国际化布局将覆盖上海、香港、澳门、新加坡、纽约等全球主要资本市场。此次合并将开启券商强强联合的并购之路，为行业整合提供标杆。合并后公司多项业务指标超越中信证券，有望成为新的行业龙头。
表：2024年以来券商并购事件一览| 并购方 | 被并购方 | 实控人性质 | 并购类型 | 收购PB | 当前状态 |
|---|
| 国泰君安 | 海通证券 | 上海国资 | 强强联合 | 0.69x/0.35x | 证监会已核准 |
| 国联证券 | 民生证券 | 无锡国资 | 补强投行 | 1.85x | 已过户 |
| 浙商证券 | 国都证券 | 浙江国资 | 补强公募 | 1.22-1.49x | 证监会已核准 |
| 国信证券 | 万和证券 | 深圳国资 | 国资整合 | 1.01x | 交易所已受理 |
| 西部证券 | 国融证券 | 陕西国资 | 区域拓展 | 1.48x | 草案已公布 |
国联+民生：补强投行短板，合并后投行升至第7位
国联证券与民生证券的并购已于2024年12月完成过户。国联证券深耕长三角地区，在财富管理、资产管理领域具备竞争优势；民生证券投资银行业务为核心竞争力，2023年投行收入占比较高。两者业务互补性明显。以2023年数据直接加总估算，合并后公司总资产提升9名至22位，迈入千亿级别；营业收入由40位提升至25位；投行排名大幅提升21位至第7位。在区域布局上，国联证券江苏省分支机构占比62.38%，民生证券主要集中于河南、山东，区域互补显著。收购PB为1.85倍，在近期并购中估值相对较高，但考虑到业务互补性强，整合效果预期乐观。
汇金旗下券商整合预期升温，信达+银河+中金想象空间打开
2024年，汇金公司接手三大AMC股权后，汇金实控券商进一步增多。当前汇金系券商包括中金公司、中国银河、申万宏源、中信建投等。在"一参一控"政策框架下，同一实控人下多家券商牌照的整合可能性正在上升。财信证券认为，汇金整合旗下券商的概率较大，各省鼓励本地券商并购重组的概率同样较大。若汇金启动旗下券商整合，将成为证券行业又一重大事件。建议重点关注汇金旗下的中金公司、中国银河等标的。
