申万宏源报告对“去美元化”进程进行了系统评估，认为近年来“去美元化”仅在局部国家演绎，全球范围整体并未加速。美元在国际支付中份额从2022年的39.9%升至2024年11月的47.7%；全球72个经济体在增持美债；公布外储构成的10个主要经济体仅俄罗斯在减持美元。报告指出，美元地位可能被人民币、欧元等货币取代，但不会是黄金——金本位崩溃已证明黄金无法替代美元行使世界货币职能。
流通手段——美元国际支付份额升至47.7%
2022年以来，受俄乌冲突扰动，欧元在国际支付中使用份额合计下降14.3个百分点，而美元在国际支付中份额从39.9%升至2024年11月的47.7%。有观点认为人民币跨境支付系统（CIPS）导致大量国际贸易绕开SWIFT，但事实并非如此——CIPS作为清算系统是美元清算系统CHIPS的竞品，其成员间通信仍部分依赖SWIFT体系；截至2023年CIPS日均交易量仅736亿美元，远低于CHIPS日均18,000亿美元的交易量。美元在贸易结算中的主导地位并未被削弱。
贮藏手段——官方储备与私人存款均未现去美元化加速
从官方储备看，剔除美元升值等估值效应后，2016年以来美元占全球储备比重从63%降至2024年6月的51%。但如剔除中国，美元占全球储备比重仅降至57%。公布外储比重构成的10个主要经济体中，也仅俄罗斯在减持美元。从私人存款看，2014年以来非银部门美元跨境存款大增1.6万亿美元，而非美货币合计仅增0.7万亿；多数地区存款美元化的比例也在上升。无论是官方储备还是私人部门，均未出现“去美元化”加速的普遍现象。
支付手段——72个经济体仍在增持美债
美债的清偿能力是美元支付手段职能的体现。2022年以来，除1年期走低外，其他主要中长期美债竞拍倍数均在走高；全球共计72个经济体在增持美债，仅日本、俄罗斯等国明显减持；美债持有者中海外投资者占比仅从34.1%小幅回落至33.5%。美债并未遭遇普遍抛售，美元作为国际储备资产的地位依然稳固。分国别看，“去美元化”仅在俄罗斯等少数国家演绎。
黄金能否替代美元？——金本位崩溃已给出答案
金本位制的崩溃早已证明黄金并不能替代美元行使世界货币的职能。黄金的产量增速远低于全球经济增速，重回金本位意味着全球将持续面临通缩的环境。美元的地位可能被人民币、欧元或其他货币取代/削弱，但不会是黄金。央行购金更多是基于安全考量的储备多元化行为，而非对美元体系的全面否定。报告认为，黄金的定价不宜用单一的“去美元化”宏大叙事解释，而应剖析央行与投资者两类需求的各自演绎。
美元国际地位关键指标变化| 指标 | 2022年初 | 2024年11月 | 变化方向 |
|---|
| 美元国际支付份额 | 39.9% | 47.7% | ↑上升 |
| 欧元国际支付份额 | — | — | ↓下降14.3pct |
| 海外投资者持有美债占比 | 34.1% | 33.5% | ↓小幅回落 |
| 增持美债经济体数量 | — | 72个 | 多数增持 |
