中泰证券最新发布的江苏省区域银行专题报告给出了明确的投资建议——拥有区位优势、确定性强的城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行。江苏省经济整体领跑，GDP增速5.7%在前十省份中位列第一，基建投资增12.8%高出全国8.6个百分点，制造业集群14个全国第一。江苏银行、南京银行受益区域Beta及自身发展布局，业绩优于同业。静态测算2025E股息率江苏银行5.75%、南京银行5.16%（摊薄后），不良率均在0.9%以内，拨备充足。中泰证券认为，在经济大省挑大梁的政策导向下，区域银行有望持续享受经济强省的发展红利。
江苏省经济Beta——GDP增速5.7%领跑，基建制造业强劲
江苏省经济综合实力为区域银行提供了坚实的信贷需求和资产质量基础。GDP增速5.7%在前十省份中位列第一，第二产业增加值4.2万亿元全国第一。基础设施投资增12.8%高出全国8.6个百分点，制造业投资增7.4%，金属制品业（+24.9%）、通用设备（+21.5%）、汽车制造（+17.3%）高增长。机电产品出口占68.8%，高新技术出口增7.7%。社零增4.5%高于浙江和广东。在国家先进制造业集群14个全国第一的产业优势下，对公信贷需求持续旺盛。中泰证券认为，2025年作为“十四五”收官之年，江苏省重大项目投资额较2024年增长118亿元至6526亿元，经济大省挑大梁的政策导向下，区域银行有望持续受益于基建和制造业的信贷投放。
江苏银行——高股息+低不良+高市占率三重优势
江苏银行核心竞争优势体现在三个方面：第一，高股息。假设25E分红率30%，静态测算2025E股息率5.75%，在上市银行中排名前列。第二，低不良。不良率0.89%维持2012年以来最优水平，拨备覆盖率351%，安全边际充足。对公主要行业不良率较2018-2020年峰值大幅下降，制造业不良率从4.23%降至0.90%，资产质量持续改善。第三，高市占率。苏北苏中市占率超10%，无锡分行达12.5%。依托江苏省基建与制造业强劲支撑，对公信贷有望维持高增。资本方面，核心一级资本充足率9.27%，测算可支撑未来四年15%的RWA增速。
南京银行——非息占比第一+苏北扩张+资本支撑
南京银行核心竞争优势：第一，非息收入占比48.9%城商行第一，其他非息收入增速与行业平均接近，收益可持续性好。第二，苏北市占率从2019年2.5%升至4.5%，网点近三年增加71家（苏北增幅57%最快），后续市场份额有望继续提升。第三，不良率0.83%低位平稳，对公主要行业不良率较峰值大幅下降，资产质量扎实。南银转债转股后核心一级资本充足率提升，测算可支撑未来四年高增长。静态测算2025E摊薄后股息率5.16%（摊薄前6.08%）。
投资线索——高股息避险+区位优势成长
中泰证券给出三条投资线索：第一，高股息银行——大行、招商银行、渝农商行、沪农商行，适合上半年经济惯性延续下的避险配置。第二，拥有区位优势、确定性强的城商行——江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行，受益于区域经济强Beta和自身成长布局。第三，核心资产——招商银行。中泰证券认为，上半年经济惯性延续，预计高股息避险品种仍然占优；同时市场偏好提升+未来经济预期有分歧的环境下，具备区位优势和确定性成长的区域银行将获得估值溢价。风险提示方面需关注经济下滑超预期、金融监管超预期、政策落地不及预期等。
表：重点区域银行股息率与资产质量对比（2025E）| 银行 | 2025E股息率 | 不良率 | 拨备覆盖率 | 核心逻辑 |
|---|
| 江苏银行 | 5.75% | 0.89% | 351% | 苏北市占率超10%，基建制造业支撑 |
| 南京银行 | 5.16% | 0.83% | 340% | 非息占比48.9%，苏北扩张快 |
| 渝农商行 | 5.07% | — | — | 高股息+县域布局 |
| 沪农商行 | 5.17% | — | —td> | 上海区位+高分红 |
