R32是三代制冷剂中涨幅最大的品种——2025年2月市场均价达44500元/吨，同比暴涨117.07%，价差同比扩大175.73%至35680元/吨。供给端配额冻结（2025年R32生产配额28.03万吨）、需求端空调产量高增（2024年+8.13%）、库存端低位运行（同比-39.22%）三重因素共振。海通国际认为，R32作为主流空调制冷剂，在配额约束+需求增长的双轮驱动下，价格中枢有望持续上移。
R32价格暴涨117%，价差扩大176%
截至2025年2月21日，R32市场均价44500元/吨，同比增长117.07%；R32价差35680元/吨，同比增长175.73%。R32是三代制冷剂中涨幅最大的品种，远高于R22（+53.33%）和R134a（+43.55%）的涨幅。R32出口和内销价差显著收窄，截至2024年12月出口价格为34708元/吨，同比增长105.22%，低于国内市场均价8292元/吨，但价差相比2024年上半年显著收窄。
供给端：配额冻结，R32产能增速受限
2025年R32生产配额28.03万吨（内用18.45万吨，外用9.59万吨），占HFCs总配额的35.39%。主要生产企业配额：巨化股份9.95万吨（含衢化+巨化电化厂）、淄博飞源2.90万吨、三美股份2.42万吨、东阳光2.89万吨。行业集中度高，头部企业定价权增强。我国已从2024年起冻结HFCs生产和消费，2029年开始逐步削减，供给端增量受限。
需求端：空调产量+8.13%，以旧换新刺激消费
2024年1-12月中国空调累计产量23186.53万台，同比增长8.13%。家用空调占制冷剂总需求的78%，R32是家用空调的主流制冷剂（替代R22）。2024年以旧换新政策涵盖8类家电，2025年扩大至12类，进一步刺激空调消费。印度空调渗透率仅10%，R32国内总需求约18000吨（含OEM和替换市场），出口约6000吨，长期增长率预计15%。
库存低位+价差扩大，盈利弹性释放
R32工厂库存3680吨（同比-39.22%），渠道库存维持低位运行。在产企业消耗前期库存为主，春节过后库存小幅上涨但绝对值仍处低位。低库存+强需求+供给刚性，R32价差持续扩大，生产企业盈利弹性显著。巨化股份2024年业绩预增98%-123%（扣非后+109%-137%），主要受益于制冷剂量价齐升，其中R32贡献突出。
表：R32核心价格与库存数据| 指标 | 2025年2月 | 同比变化 |
|---|
| R32市场均价 | 44500元/吨 | +117.07% |
| R32价差 | 35680元/吨 | +175.73% |
| R32工厂库存 | 3680吨 | -39.22% |
| R32出口价格 | 34708元/吨 | +105.22% |
