长城证券最新报告显示，2024年R32价格走出了一轮波澜壮阔的上涨行情。据百川盈孚数据，2024年末R32价格达43000元/吨，年度涨幅152.94%，是制冷剂品种中涨幅最大的品种。R32的强势表现得益于三重因素的共振：供给端HFC-32配额偏紧（2024年经历临时配额增发），需求端空调排产数据持续向好，库存端年末工厂库存3287吨较年初下降48%。2025年HFC-32生产配额28.03万吨，考虑2024年临时配额转为常规配额后实际供给变化不大，叠加1Q25空调排产数据同比增长以及库存低位，长城证券预计R32价格短期仍有上行空间。
2024年R32价格复盘——年度涨幅152.94%的三阶段演绎
2024年R32价格的上涨可划分为三个阶段。第一阶段（年初至年中）：受益于配额制首年实施，供给端收缩预期强烈，R32价格从年初约17000元/吨快速攀升至约30000元/吨。第二阶段（年中至三季度）：价格在28000-35000元/吨区间震荡整理，市场消化前期涨幅，同时等待需求端验证。第三阶段（四季度）：受益于配额余量不足、库存处于低位、下游需求较好等因素，R32价格快速上涨至43000元/吨，创下年度高点。年度涨幅152.94%，在所有制冷剂品种中涨幅最大。R32生产企业在2024年12月开工率降至35.45%，处于全年最低水平，主要受年末生产配额紧张影响，供给端的收缩推动了价格快速上涨。进入2025年，R32价格延续上涨势头，截至2025年1月9日，价格维持在高位运行。
供给端——HFC-32配额增发符合预期，实际供给变化不大
2025年HFC-32生产配额28.03万吨，较2024年增加4.08万吨。从表面看配额增加约17%，但2024年10月生态环境部已增发3.5万吨HFC-32临时配额（有效期至2024年底），2025年将该部分临时配额转为常规配额。扣除临时配额因素后，2025年HFC-32实际供给量较2024年变化不大，基本符合市场预期。从企业分布看，巨化股份（含飞源）合计12.85万吨（占46%），东岳集团5.63万吨（20%），三美股份3.31万吨（12%），前三大企业合计占比78%，行业集中度高。2029年后三代制冷剂将启动削减进程（削减10%），供给端长期收紧趋势确定。短期看，2025年HFC-32供给格局延续偏紧状态，配额余量管理的节奏将成为影响价格波动的重要因素。
需求端——空调排产增长+低库存，价格仍有上行空间
需求端对R32价格的支撑来自多个维度。空调排产方面，2024年12月家用空调排产1790万台（同比+31.7%），2025年1月1714万台（-1.5%），2月1440万台（+22.6%），3月2498万台（+14.5%），出口市场尤为强劲，2024年12月出口排产1088万台（+48.5%），2025年1月990万台（+10.1%），2月771万台（+23.3%），3月1108万台（+10.0%）。空调作为R32最大的下游应用领域，排产数据的增长直接拉动R32需求。库存方面，2024年12月R32工厂库存3287吨，较年初下降48%，处于近两年低位。2024年初较高的库存水平在经历一个完整配额年的消耗后显著去化，2025年初的低库存状态将助力R32价格在较长周期内持续上行。中长期看，新兴市场（中东、东南亚、拉美）空调需求量2024年冷年分别增长25.4%、29.2%、16.7%，全球空调市场仍有增长空间，为R32需求提供长期支撑。
表：R32价格与供需核心数据| 指标 | 数值 | 趋势 |
|---|
| 2024年末R32价格 | 43000元/吨 | 年度+152.94% |
| 2025年HFC-32配额 | 28.03万吨 | 较2024年+4.08万吨 |
| 2024年12月工厂库存 | 3287吨 | 较年初-48% |
| 2024年12月开工率 | 35.45% | 全年最低 |
| 巨化股份配额占比 | 46% | 行业第一 |
| 1Q25空调排产（2月） | 1440万台 | 同比+22.6% |
R32价格展望——2025年有望继续上行
综合供给、需求和库存三方面因素，长城证券判断R32价格在2025年有望继续上行。供给端：2025年HFC-32配额实际变化不大，供给格局延续偏紧；2024年末库存低位，生产企业配额余量管理更加理性，年末配额紧张的情况或重现，推动价格阶段性快速上涨。需求端：1Q25空调排产数据同比增长，出口市场表现强劲；中长期新兴市场空调需求增长提供持续支撑。成本端：萤石、氢氟酸等原材料价格趋稳，为R32价格提供成本支撑。长城证券认为，2025年R32价格中枢有望从2024年的约35000元/吨上移至40000-50000元/吨区间，行业盈利水平将持续改善。
