制冷剂价格正在经历全面上涨周期。海通国际研报显示，R32价格同比暴涨117%至44500元/吨，价差35680元/吨（+175%）；R22涨53%至34500元/吨，价差25494元/吨（+70%）；R134a涨43%至44500元/吨，价差25631元/吨（+66%）。配额缩紧（二代-23.37%、三代冻结）+需求旺盛（空调产量2.32亿台+8.13%）双轮驱动，制冷剂价格全面上涨，龙头企业盈利弹性显著。
R32——配额最大品种，价格翻倍弹性最强
R32是三代制冷剂中配额最大的品种（2025年28.03万吨，占比35.39%），也是家用空调主力制冷剂。截至2025年2月21日，R32市场均价44500元/吨，同比增长117.07%，价格翻倍。R32价差35680元/吨，同比增长175.73%，价差扩大幅度大于价格涨幅。
R32出口和内销价差显著收窄，2024年12月R32出口价格34708元/吨（同比增长105.22%），低于国内均价8292元/吨，但价差相比2024年上半年显著收窄。内销价格涨幅大于出口，反映国内空调需求更为旺盛。R32工厂库存3680吨，同比下降39.22%，库存低位支撑价格。配额收紧+空调需求旺盛，R32供需偏紧格局持续，价格有望继续上行。
R22——二代配额削减，价格涨53%价差+70%
R22是二代配额绝对主力（2025年配额占比91.13%），配额从2013年大幅削减至2025年。R22市场均价34500元/吨，同比增长53.33%，R22价差25494元/吨，同比增长70.33%。R22出口价格长期低于国内均价，2024年12月出口价格2523美元/吨（约18413元/吨，+24.16%），低于国内市场均价15587元/吨。
配额削减+含氟高分子材料原料需求，R22供需持续偏紧。R22工厂库存3353吨，同比下降6.47%。R22除制冷剂用途外还用作PTFE原料，每吨PTFE消耗约2吨R22，PTFE产量11.87万吨（+11.25%）拉动R22需求。配额削减+PTFE需求增长，R22价格有望继续上行。
R134a——汽车空调主力，涨43%价差+66%
R134a是汽车空调和冰箱主力制冷剂，2025年配额20.83万吨（占比26.31%）。R134a市场均价44500元/吨，同比增长43.55%，R134a价差25631元/吨，同比增长65.68%。2024年12月R134a出口价格30362元/吨（+10.70%），低于国内市场均价12638元/吨。
2023年5-8月R134a出口价格曾高于国内价格，目前出口价格低于国内均价。汽车产量和冰箱产量增长拉动R134a需求，2024年冰箱产量9040万台（+5.75%），出口8037万台（+19.63%）。R134a工厂库存2778吨，同比下降14.79%。汽车空调+冰箱需求稳定，R134a价格稳步上涨。
制冷剂价格全面上涨——配额缩紧+需求旺盛双轮驱动
制冷剂价格全面上涨的核心逻辑：配额供给刚性+需求持续增长=价格上涨。二代配额加速削减（2025年-23.37%），三代配额冻结（2024年起）。空调产量2.32亿台（+8.13%），以旧换新政策刺激需求。2025年补贴范围扩大至12大类家电，进一步拉动制冷剂需求。
价格与价差同步扩大，龙头企业盈利弹性显著。巨化股份2024年预计归母净利润18.7-21.0亿元（+98%-123%），三美股份预计7.02-8.14亿元（+151%-191%），永和股份预计2.4-2.8亿元（+31%-52%），东阳光预计3.54-4.34亿元（扭亏为盈）。制冷剂涨价周期持续，龙头企业盈利有望继续超预期。
