国金证券报告全面梳理了燃气轮机产业链投资机会，推荐国内燃机叶片龙头应流股份，建议关注杰瑞股份、杭汽轮B、东方电气、哈尔滨电气、上海电气、万泽股份、豪迈科技、航亚科技、鹰普精密、联德股份。全球AI数据中心扩张带动燃机需求高增，海外龙头产能紧张叠加国内国产化加速，国内产业链龙头有望充分受益。应流股份在手燃机订单约8亿元、仅8-9月新签4亿元；杰瑞股份35MW燃机发电机组北美交付，AI数据中心有望拉动燃机收入增长；豪迈科技2024年燃气轮机业务订单饱满。
涡轮叶片环节——应流股份在手订单8亿，合同负债大增
应流股份是国内燃机叶片龙头，已为E/F/H/J级燃机开发热端产品，客户覆盖全球主要燃机巨头。截至2024年9月30日，在手燃机订单约8亿元，仅8-9月新签订单达4亿元，合同负债较Q2末提升1.17亿元。公司拟发行可转债募资15亿元用于叶片机匣加工涂层项目，扩产提升交付能力。2024年更高级别G/H级透平叶片实现技术突破并通过专家验收。预计2024-2026年归母净利润3.20/4.23/5.54亿元，对应PE 43/32/25倍。推荐应流股份。
整机环节——杰瑞股份燃气轮机发电机组受益北美AI数据中心
杰瑞股份可提供35MW移动式燃气轮机发电机组，已在北美开展设备销售和租赁两种业务模式，目前主要用于油气开发，亦可用于非油气领域。2022年向北美客户交付35MW燃气轮机，2023年实现第二套销售。伴随美国AI数据中心规模扩张，公司燃机机组业务收入有望持续增长。预计2024-2026年归母净利润27.03/32.08/37.31亿元，对应PE 14.7/12.4/10.7倍。推荐杰瑞股份。
压气机缸体环节——豪迈科技燃机订单饱满
豪迈科技是全球轮胎模具龙头（全球市占率超30%），同时是燃气轮机压气缸、排气缸、进气缸头部厂商，客户包括GE、三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电。公司2013年收购豪迈制造燃机零部件加工业务，经过十余年发展，在燃机领域具备从铸造到精加工一站式能力。2024年燃气轮机业务订单饱满，预计将保持一定增长。预计2024-2026年归母净利润19.29/22.20/25.36亿元，对应PE 20/18/16倍。建议关注豪迈科技。
压气机叶片与燃烧室环节——航亚科技、鹰普精密受益燃机景气度
航亚科技是国内航空发动机压气机叶片头部厂商，2023年加大轻型燃机业务拓展，获得国内知名燃机公司1599万元订单，已成为中国航发燃机、龙江广瀚等主流轻型燃机公司供应商。预计2024-2026年归母净利润1.31/1.75/2.26亿元，对应PE 31/23/18倍。鹰普精密是全球十大熔模铸件制造商之一，精密机加工零部件可用于燃机燃烧室（端盖、燃油喷嘴等），收入以美洲市场为主（占比50%），受益北美AI数据中心扩张。建议关注航亚科技、鹰普精密。
表5：燃气轮机产业链核心标的估值（截至2025年2月5日）| 环节 | 公司 | 市值（亿元） | 2025E PE | 核心逻辑 |
|---|
| 整机 | 杰瑞股份 | 399 | 12.4x | 35MW燃机发电机组北美交付，AI数据中心拉动 |
| 整机 | 东方电气 | 459 | 9.8x | G50商运+G15点火，燃机收入1H24+154% |
| 涡轮叶片 | 应流股份 | 137 | 32.3x | 在手燃机订单8亿，合同负债大增 |
| 涡轮叶片 | 万泽股份 | 72 | 23.6x | 高温合金叶片高速成长 |
| 压气机缸体 | 豪迈科技 | 394 | 17.7x | 燃机订单饱满，全球轮胎模具龙头 |
| 压气机叶片 | 航亚科技 | 41 | 23.1x | 轻型燃机供应商 |
