燃气轮机市场正迎来千亿美元级增长周期。据Gas Turbine World预测，未来十年全球燃气轮机新增订单额超1370亿美元，售后与维修市场规模超2610亿美元。亚太地区作为全球增长最快市场，2023年规模约94.45亿美元，预计2033年达199.6亿美元，CAGR为7.8%。中国已跃升为全球第二大燃气发电装机国，2023年装机达1.26亿千瓦。广发证券预计未来20年我国燃机市场规模有望突破万亿元。本报告基于广发证券2025年1月6日发布的《燃气轮机，清洁调峰驱动，AIDC潜在看点，空间广阔》，深入分析燃气轮机市场空间。
全球燃气轮机市场总览
全球燃气轮机主要用于电力生产（占比超67%），其次是油气行业。2017-2023年电力公用行业重型燃气轮机装机量占95%，油气行业重型与航改型各占约44%和42%。销售量从2019年389台增至2023年453台，按兆瓦数由39975MW波动上升至44101GW。2023年按OEM划分，三菱动力35.6%居首、西门子24.5%、GE16.2%，三巨头合计超七成。GE Vernova 2024Q2发电业务订单有机同比增长30%，服务订单双位数增长。
中国燃气发电装机与市场空间测算
截至2023年底中国燃气发电装机容量达1.26亿千瓦，同比增长9.38%，近十年CAGR达11.4%，主要集中在长三角、珠三角及京津冀。据广发证券测算，预计2028年中国燃气发电装机约17.35万MW（较2023年增长4.79万MW），约需307台功率156MW的燃气轮机，设备价值约887亿元，包含服务后总价值约2979亿元。若按67%用于发电、33%用于油气等领域估算，2028年总体市场价值约4446亿元。美国2023年燃气装机量为5.66万MW，若中国按前5年8.71%平均增速增长，预计18年达到美国当前水平，总体市场有望突破3万亿元。
售后维修市场——稳定的现金流来源
类比航空发动机，燃气轮机运维占全寿命周期成本比重较高。航空发动机维修服务收入规模至少是新机OE销售收入的4倍以上。GE能源部门服务收入占比2018-2023年达61.9%-70.21%，服务收入增速波动小于设备收入，重型燃气轮机售后服务积压订单达430亿美元，70%以上剩余合同时间超十年，预期2025年自由现金流达12-18亿美元。国内F级机组检修维护费用超3000万元/台年，1个大修周期费用几乎相当于1台新机设备费用，9E燃机热端部件价格接近整机价格40%。
投资建议与受益标的
广发证券认为燃气轮机市场空间广阔，建议关注国内领先的燃气轮机产业链企业：（1）整机与运维——上海电气、东方电气、航发动力、中国动力；（2）零部件制造与系统集成——航发控制、中航重机、航材股份、应流股份、钢研高纳、图南股份、航亚科技、航宇科技、派克新材；（3）材料环节——西部超导、宝钛股份、抚顺特钢、隆达股份、华秦科技。随着全球燃气轮机需求扩张，国内产业链有望加速融入全球市场。
表：中国燃气轮机市场空间测算（2028E）| 指标 | 数值 |
|---|
| 2028E燃气发电装机容量 | 17.35万MW |
| 较2023年增长 | 4.79万MW |
| 所需燃机台数（156MW/台） | 约307台 |
| 设备价值 | 约887亿元 |
| 设备+服务价值 | 约2979亿元 |
| 总体市场（含油气等） | 约4446亿元 |
