信达证券发布热泵行业出口复苏前景报告。受欧洲高库存、需求下滑等影响，23、24年我国热泵出口下滑明显。2024年Q4压缩式热泵出口增速由负转正，欧洲客户高渠道库存逐步消化。2023年欧洲14国热泵销量同比下滑4.5%至263.95万台，为10年来首次下滑，主因能源价格回落导致经济性减弱、政策不确定性。随着欧盟各国政策调整落地，欧洲热泵需求或将在2025年重回增长轨道，我国热泵整机出口和零部件企业有望受益。
23年欧洲热泵销量首降，高库存压制出口
根据EHPA数据，2023年欧洲14个国家热泵销量同比下滑4.5%至263.95万台，为10年来首次销量下滑。需求下滑原因：1）能源价格回落导致安装热泵的经济性下降。2023年欧洲天然气均价同比降67.49%，已回落至21年同期水平。按23H2电价0.25欧元/kWh、天然气0.15欧元/kWh计算，热泵回本周期约5-6年，较俄乌冲突时期明显延长。2）补贴政策不确定性影响消费者决策，意大利Superbonus从110%税收抵减降至90%，德国BAFA基础补贴从35%降至25%。
受欧洲需求下滑和渠道高库存影响，23年我国压缩式热泵出口量、额分别同比-15.48%、-4.70%；24年1-11月压缩式热泵出口量、额年累计分别同比-16.5%、-25.7%。
24Q4出口降幅收窄，高库存周期进入尾声
从月度数据看，24年下半年开始我国出口的压缩式热泵增速逐步由负转正。欧洲客户高渠道库存经过23年的消化正在逐步降低，对于国内生产厂家而言，欧洲热泵高库存的影响有望逐步消除。
24年部分国家政策方向趋于稳定。英国自23年10月将热泵安装补贴从5000英镑提升至7500英镑，24年4月锅炉升级计划申请量同比增93%。德国24年将热泵补贴主体进一步细化，BAFA负责建筑物效率提升，KfW负责供热系统，补贴最高封顶70%。荷兰规定只有A++及以上能效等级产品才可获得补贴，补贴要求进一步规范化。
25年行业有望重回增长，零部件企业弹性更大
欧盟计划在2024年6月选举后出台原定于23年底推出的Heat Pump Action Plan，涵盖动员、沟通、立法和资金四大板块。欧盟层面行动法案的推出有望进一步指明欧洲热泵市场的发展方向。
目前我国热泵产能占全球55.3%，欧洲占我国热泵出口量的70.29%（同比-8.27pct）。随着欧洲本土产能扩张，整机出口竞争或加剧，但受益于整体需求增长，热泵整机出口企业仍可保持较为稳健的增速。对于零部件企业，目前海外渗透率仍较低，未来有更高的份额提升空间。
表4：欧洲部分国家热泵补贴政策| 国家 | 补贴政策 |
|---|
| 德国 | 基础补贴30%+效率奖金5%+气候补贴20%，最高封顶70% |
| 英国 | 空气源/地源热泵安装补贴7500英镑（23年10月起） |
| 意大利 | 90%税收抵减（23年起），此前110% |
| 荷兰 | A++及以上能效等级产品补贴，4kW混合热泵2550欧元 |
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