方正证券构建"肉牛价格=国内供应+国外供应-需求"的分析框架，对供需两端进行全面测算。报告认为，国内产能已有超10%幅度下降且趋势延续，进口牛肉从2025年开始同比减少，需求端长期向上，供需加总后供应下降高峰缺口预计达10%-15%以上。2026年缺口集中显现，2027-2028年缺口进一步扩大，肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期。
供需分析框架——价格=供应-需求
一定时期肉牛价格 =（国内+国外）供应 - 需求。供应端由国内产量和进口两部分构成，需求端由国内消费决定。肉牛价格对供应强敏感，需求端相对不敏感。活牛价格的下游是屠宰场而非直接终端消费，供应端变化直接导致活猪价格强波动。这一规律同样适用于肉牛。
国内供应：产能已有超10%幅度下降（从新生犊牛、淘汰母牛看），且下降趋势将延续和扩大。国外供应：进口牛肉从2025年开始同比减少。需求端：长期趋势向上，短期一两年不会继续下降。供需加总，保守估计未来供应下降高峰缺口达10%-15%以上。
供应端——国内去化与进口减量双重收缩
国内产能去化：2023-2025年牛存栏从10509万头降至9608万头。2026年Q1进一步降至9373万头，较2023年末下降10.8%。能繁母牛去化程度更深。新生犊牛2024年同比降幅超8%，2025年降幅进一步扩大。2025年犊牛供应同比减少10%以上。
进口收缩：2025年进口牛肉280.19万吨，同比减少2.54%。2026年进口预计再降7%-8%。保障措施实施后2026-2028年进口配额维持稳定。海外进入减产周期，海内外牛肉价差收窄。
供应收缩的叠加效应：国内产能去化与进口减量同时发生，形成供应端的双重收缩。2025年肉牛出栏量5133万头、牛肉产量801万吨创近五年新高，核心依赖基础母牛转育肥、透支长期产能。透支行为进一步加剧了未来供应缺口。
需求端——短期企稳、长期向上
近十年国内肉牛消费持续增长，2018年非洲猪瘟后消费需求增长迅速。2021年后受猪价低位和经济增速下行影响增速下滑。2025年全年牛肉消费总量达1081.2万吨，同比增长1.4%。零售价格自2月低点65.3元/kg缓慢回升至年底71.32元/kg。
短期看，牛肉价格持续下跌至低位后，未来一两年牛肉需求不会继续下降。2025年餐饮行业客流量恢复缓慢，中低端餐饮企业为控制成本转而选用性价比更高的冻肉或猪肉、禽肉替代品。但牛肉作为高蛋白健康食品，消费需求有刚性支撑。
长期看，牛肉在肉类消费结构中比重预计继续向上，消费渗透率仍有较高提升空间。2024年中国人均牛肉消费量仅5.3千克/人，阿根廷、美国、巴西等传统牛肉出口大国普遍达20千克/人以上。农村居民牛肉消费增长较快。到2030年牛肉消费预计增长8.2%。
缺口测算与盈利周期展望
供应缺口来源：国内产能去化减少的商品牛供应 + 进口减量减少的进口牛肉供应。10%-15%的供应降幅将使肉牛供应回到2022年水平。2026年育肥牛缺口将明显显现。2027-2028年牛肉供应缺口将进一步扩大。
按照新生犊牛到成牛2年滞后出栏推算，2025年下半年国内肉牛出栏迎来拐点。供应缺口或延续两年以上。养殖户资金链紧张且信心受挫，补栏积极性有限。能繁母牛补栏意愿持续低迷。"牛价涨、母牛不涨"的错位将延长后续供给紧缺周期。
盈利周期展望：2025年自繁自养盈利由亏转盈。2026年肉牛供给端存在下降压力。2027-2028年供应缺口进一步扩大。肉牛行业有望迎来2年以上盈利大周期。短期看，肉牛供应持续缩量、下半年需求呈季节性增长，牛价或有加速上涨催化。
肉牛供需缺口核心测算| 供需维度 | 核心变化 | 对缺口的影响 |
|---|
| 国内产能 | 存栏两年降8.6%，2026年Q1较2023年末降10.8% | 供应减少10%以上 |
| 新生犊牛 | 2024年同比降幅超8%，2025年降幅扩大 | 2026年育肥牛供应减少 |
| 进口牛肉 | 2025年同比-2.54%，2026年预计再降7%-8% | 进口减量加剧缺口 |
| 牛肉需求 | 2025年消费1081.2万吨，同比+1.4% | 需求刚性托底 |
| 综合缺口 | 供应下降高峰缺口预计10%-15%以上 | 2026年缺口集中显现 |
