乳业供给出清是2025年行业最大变量。申万宏源报告测算，若2025年实现供需平衡，牛奶产量需同比下降2%-7%。悲观情景（需求-2%、进口-10%）下需去化7%产能；乐观情景（需求+2%、进口-10%）下需去化约2%。2024Q3牛奶产量同比降5.8%（2022年来首次负增长），供给收缩趋势确立。社会牧场在三重压力下——停止收购青贮、持续亏损现金流、融资渠道收缩——产能将进一步出清。
供给过剩程度测算：2022年供需增速差达7.4%
本轮奶价下跌的本质是需求无法消化供给扩张。2021A至2024前三季度，牛奶产量同比增长7%/6.8%/6.7%/-0.1%，乳制品需求增速分别为4.4%/-0.6%/-1.5%/-2.5%，供需增速差分别达2.7%/7.4%/8.2%/2.4%。2022年供需增速差达7.4%为峰值，反映供给严重过剩。
供给释放的滞后性是行业固有特征。奶牛从牛犊到泌乳牛需要约28个月，规模化牧场从开工到投运通常需2年左右。2019-2022年奶价上行周期中大量产业资本涌入牧场建设，这些产能于2022年后集中释放，而需求端因宏观经济因素转弱，导致严重供过于求。
进口大包粉未能有效调节供需。2021年进口奶粉占国内消费比例达26%，伴随国内奶价下跌和供给过剩，2023年降至14.2%。2024年5月国内奶价与进口大包粉价格倒挂，进口量进一步下降，进口替代效应减弱，去化压力完全落在国内供给端。
2025年产能出清量化测算
以2020年为供需平衡基准年（彼时资产减值损失处于低位，供需基本匹配），测算2025年若实现供需平衡所需的供给出清规模。
核心假设：进口量因奶价倒挂持续，假设2025年进口量同比下降10%。在悲观情景下（需求端同比2024年下降2%），2025年牛奶产量需同比下降7%才能实现供需平衡。在乐观情景下（需求端同比恢复增长2%），牛奶产量需同比下降约2%。
核心结论：需求量是2025年最大不确定变量，决定供给去化规模。若需求端没有明显改善，行业仍需大幅去化产能。产能去化的节奏直接决定奶价拐点时间。
供给出清的三重驱动力
第一，停止收购青贮。根据上游牧场反馈，2024Q3青贮收购季里已有牧场决定退出不再收购青贮。青贮是奶牛养殖的核心饲料来源，停止收购意味着2025年这部分供给将直接退出。
第二，亏损现金流持续。当前奶价显著低于全群养殖成本，社会牧场处于亏损现金流状态。每年2-6月是需求淡季+产奶旺季，奶价依然承压，明年上半年社会牧场经营状况不容乐观。
第三，融资渠道收缩。青贮收购需额外贷款融资，过去两大融资来源是政府和下游大乳企。当前政府补贴减少，下游乳企收缩对上游的贷款力度，资金压力或迫使部分社会牧场在春节后退出市场。
2024Q3牛奶产量同比下降5.8%，为2022年来首次负增长，反映行业供给已经显著收缩。2024前三季度牛奶产量同比略降0.1%，供需增速差收窄至2.4%，供给出清趋势已确立。
表2：2025年供需平衡下产能出清规模敏感性分析| 需求yoy假设 | 进口量yoy假设 | 牛奶产量需下降幅度 |
|---|
| +2%（乐观） | -10% | -1.7%至-3.0% |
| 0%（中性） | -10% | -4.3%至-5.6% |
| -2%（悲观） | -10% | -6.2%至-7.3% |
