三氯蔗糖是近年需求增速最快的甜味剂之一，出口连续多年保持两位数增长。然而高增速也吸引了国内企业的扩产竞赛，价格从高点持续下滑，2024年一度跌破成本线。华创证券报告指出，三氯蔗糖行业在2024年8月迎来了竞争格局的转折点——以年单签约为契机，主要玩家集体停产挺价，从"生死战"转向"竞合"关系。更关键的是，全球另一大供应商英国泰莱售价长期维持在30万元/吨以上，国内价格仅为其三分之一，提价空间极为可观。
三氯蔗糖的"内卷"困局与破局时刻
三氯蔗糖受益于全球减糖趋势，2021、2022年出口增速超30%，2023及2024年前11月仍保持10%以上增长。终端需求的繁荣催生了国内连续扩产，行业成本曲线趋于平缓，产能出清难度陡升。价格从2021年高点持续下跌，2024年一度跌至10万元/吨以下，企业普遍亏损。与过去"生死战"试图淘汰对手不同，本轮扩产中的玩家都是上轮淘汰赛的幸存者，技术进步缓慢，成本差异缩小，价格战陷入深渊。
2024年8月——行业竞合关系的正式确立
2024年4月，麦芽酚行业率先集体停产去库存，价格迅速修复，下半年价格松动时再次挺价，为行业提供了良性竞争模板。8月中下旬，三氯蔗糖进入年单签约季，以此为契机，主要玩家频发涨价函，并采取停产去库存方案。与2022、2023年涨价后迅速复产不同，此次高价维持至2025年初，各厂商默契度显著提升。库存从高位快速去化，开工率同步压缩，减量加价带来的效益优于份额竞争。行业共聚一堂推动向高端化精细化发展，标志着竞争从"增量争夺"转向"存量价值"。
海外价格标杆——英国泰莱30万元/吨的提价空间
全球三氯蔗糖供给除国内厂家外，还有英国泰莱一家公司。泰莱售价长期维持30万元/吨以上（2022年汇率因素为29.04万元/吨），而2023年国内价格仅约7万元/吨，价差高达23.09万元/吨。即便价差巨大，泰莱销量并未明显受损，原因有二：海外客户为供应稳定分地区布局；三氯蔗糖客户对价格接受度较高。以泰莱为价格标杆，国内三氯蔗糖存在巨大的提价空间。2024年挺价后国内价格回升至20万元/吨以上，但距泰莱仍有约10万元/吨差距。
表3：三氯蔗糖国内外价格及产能对比| 指标 | 英国泰莱 | 国内主流厂家 |
|---|
| 长期售价（万元/吨） | 30+（2023年约30） | 2023年约7，2024年Q4约20+ |
| 价格差距 | 基准 | 2024年仍有约10万/吨差距 |
| 产能规划 | 稳定 | 2027年前无新增（百川口径） |
| 需求增速 | 出口年增10%+ | 出口年增10%+ |
2025年展望——量价齐升，金禾实业充分受益
展望2025年，三氯蔗糖行业在无新增产能（百川盈孚统计2027年前无新增）的背景下，各玩家在保价前提下凭借需求自然增长，开工率及出货量将较2024年有所提升，全年有望实现量价齐升。金禾实业作为国内安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚产能领先的企业，规模效应和一体化效应并存，是行业竞争格局改善的最大受益者。此外，减糖趋势驱动代糖市场持续扩容，第四、五代代糖对蔗糖和前代产品的替代仍在加速，需求端长期向好。
