2024年商贸零售板块经历了一场从低谷到领跑的戏剧性反转。东北证券2025年商贸零售行业深度报告显示，国庆后至12月20日，商贸零售指数累计上涨23.77%，位居申万31个一级行业第1，同期沪深300下跌2.24%。板块PB仅1.9倍，远低于沃尔玛51倍和开市客58倍的估值水平。在消费政策密集发布、并购重组活跃度提升、首发经济写入中央经济工作会议的三重催化下，长期低估的商贸零售板块正迎来价值重估窗口。红旗连锁实控人变更为四川国资委、名创优品拟入股永辉超市等标志性事件，标志着零售行业并购整合进入加速期。
行情领跑全行业——消费政策+并购预期驱动估值修复
2024年商贸零售板块走势与消费预期高度关联。2022年底受消费复苏预期带动表现强于大盘，后因消费恢复不及预期持续下探至2024年9月。9月24日央行公布降准降息等货币政策后，市场信心快速提升；9月26日政治局会议强调促就业促薪酬；11月人大常委会增加地方化债10万亿元；12月中央经济工作会议明确提出“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”。政策组合拳推动下，10月8日至12月20日商贸零售指数累计上涨23.77%，仅王府井和利群股份两只个股下跌，超70%个股上涨。
但板块估值仍处低位。截至2024年12月20日，商贸零售整体PB为1.9倍，低于2022年高点2.56倍。商超百货核心企业平均PE为23倍，略高于2019年以来均值22.7倍，但低于2023年阶段性高点28倍。对比海外，沃尔玛PE达51倍（市值上涨152%但净利润下滑5%），开市客PE达58倍（市值上涨579%、净利润上涨210%），国内零售企业估值存在显著折价，并购重组与经营改善有望驱动估值修复。
并购重组加速——四川国资委入主红旗连锁、名创优品入股永辉
2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），进一步推动上市公司并购重组进程。商超百货板块长期处于低估状态，较多公司市净率低于1，外部并购重组的成本低于重置资产成本，频繁吸引外部资本入局。并购重组通过注入新资金和引入新经营方式盘活旧资产，同时重塑企业发展前景，推动行业价值重估。
红旗连锁是2024年零售并购重组的标志性案例。2023年12月，曹世如及永辉超市与四川商投签署股份转让协议（转让价5.88元/股），2024年11月完成过户，控股股东变更为商投投资，实控人变更为四川省国资委。四川商投及乡村发展集团旗下拥有多家农副产品种植加工及食品批发企业，有望与红旗连锁广泛的销售渠道（四川区域超市龙头）实现协同发展，优化供应链效率，推动品类扩充和盈利提升。
永辉超市方面，2024年9月名创优品宣布其子公司将收购永辉29.4%股份，交易完成后将成为永辉第一大股东。此外，大商股份2024年12月聘任陈德力为新CEO并推举为董事长；华联股份2024年8月收购北京SKP持有的美好生活100%股权；合百集团推进“1125”战略转型，全面实施“降本节支、提质增效”。并购重组正从单一事件演变为行业性趋势。
首发经济——政策首次写入，线下零售场景创新提速
2024年12月中央经济工作会议明确提出“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”，这是“首发经济”首次写入中央经济工作会议。首发经济具体表现为新品发布、新店开设、新业态和新服务的推出等，下游端覆盖商超百货等消费场景的更新迭代，上游端涵盖各类产品的创新打造。
首发经济政策进一步推动线下零售板块变革。创新的消费业态通过引领消费潮流和激发消费潜力，推动消费市场扩展新的增长空间。众多超市企业正积极推动门店环境、商品结构和服务方面的明显改善；百货企业加快引入二次元品牌、快闪活动、新品秀场和首店开设。东北证券报告认为，在消费转型与经济高质量发展共振的背景下，首发经济作为经济增长新动能，正受到政策、企业及消费者端的广泛关注，线下零售场景的创新发展有望持续受益。
表1：2024年零售板块核心并购重组事件梳理| 公司 | 事件类型 | 核心内容 | 时间 |
|---|
| 红旗连锁 | 大股东变更 | 四川商投入主，实控人变更为四川省国资委 | 2024年11月 |
| 永辉超市 | 大股东变更 | 名创优品拟收购29.4%股份，将成为第一大股东 | 2024年9月 |
| 大商股份 | 领导层变更 | 聘任陈德力为CEO并推举为董事长 | 2024年12月 |
| 华联股份 | 并购重组 | 收购北京SKP持有的美好生活100%股权 | 2024年8月 |
| 步步高 | 实控人变更 | 湘潭市国资委成为实控人 | 2024年 |
| 供销大集 | 实控人变更 | 中华全国供销合作总社成为实控人 | 2024年 |
