国盛证券2025年2月钢铁行业深度报告从宏大的历史周期视角指出，商品金融属性正在从长期被忽视的状态回归主导地位。美元与黄金同时上涨在历史上已出现五次（当前为第五次），储备货币的生命往往不超过130年。美国2024年财政赤字1.83万亿、贸易逆差9184亿，双赤字扩张+债务承接困局下，财政赤字货币化的概率和紧迫性增加。货币周期循环将加速从信用货币向金属货币回归，金、银、铜等有色金属会明显受益。信用货币从超长周期看没有价值，最终都将贬为废纸。
储备货币130年周期：美元信用体系面临历史性转折点
历史上所有曾经的储备货币都已经不再是储备货币。储备货币的生命往往不超过130年——英镑的储备货币地位从19世纪中期延续至二战前后约100年；荷兰盾作为储备货币的周期也大致在100-130年区间。美元自1944年布雷顿森林体系确立储备货币地位至今已超80年，正接近这一历史周期的尾声。美元作为世界头号储备货币是否、何时以及为何会失去储备货币地位，是当代最大的宏观命题之一。国际货币基金组织（IMF）和世界银行自创始便遵循IMF总裁必须是欧洲人、世界银行行长必须是美国人且拥有一票否决权的规则。世界相对国力的彼此消长，注定了以国力背书的储备货币本身也是周期。
黄金与美元同涨五次：金融属性绽放的先行信号
黄金与美元指数同时上涨在历史上共出现五次：1976-1977年（10个月涨35%）、2005-2006年（10个月涨32%）、2008-2009年（4个月涨14%）、2018-2020年（9个月涨44%）、2023年至今。黄金往往提前反应美元贬值趋势，美元与黄金同时上涨本身就是美元信用体系面临挑战的特殊信号。在康波萧条期，伴随着美元信用的动摇，金属的金融属性将逐步上升为主要矛盾。尤其是贵金属将成为主导国家货币信用的对立面，成为新的财富载体之一。商品市场金融属性占优时候会出现大量商品ETF来变为库存，放大商品价格弹性，金、银、铜等金属最受青睐。
财政赤字货币化临近：从信用货币到金属货币的加速回归
如果政府债务增长超过国民经济，特别是超过政府税费收入增长，这种不断依靠借新债还旧债且借债规模不断扩大、增速远超经济增速的做法，本质上就是庞氏骗局。庞氏的关键在于必须保证能够及时融入更大的债务资金。如果外国投资人不愿增加甚至减少对美国国债投资，美国国内能消化得了如此庞大的债务吗？如果最后更多依赖美联储和商业银行购买（即财政赤字货币化），将对美元币值、信用和国际地位产生重大冲击。2024年美国货物逆差9184亿、经常项目逆差8270亿、财政赤字1.83万亿，同时维持高通胀高利率，这种组合放到其他任一国家货币早已贬值。随着美国国债越来越难寻觅到大的承接主体，由央行买单的概率和紧迫性增加。货币周期循环将加速从信用货币向金属货币回归，黄金作为美元的对立面将最受青睐。
黄金与美元指数同时上涨的历史五阶段| 时间段 | 持续时间 | 涨幅 | 宏观背景 |
|---|
| 1976.09-1977.06 | 10个月 | +35% | 布雷顿森林体系崩溃后美元信用重建期 |
| 2005.06-2006.03 | 10个月 | +32% | 美国双赤字恶化，新兴市场外汇储备多元化 |
| 2008.12-2009.03 | 4个月 | +14% | 全球金融危机，美联储QE启动 |
| 2018.10-2020.05 | 19个月 | +44% | 中美贸易摩擦+疫情冲击 |
| 2023.10-至今 | 延续中 | — | 双赤字历史新高+地缘政治冲突 |
