国盛证券银行团队发布本周聚焦报告，基于中债网和上清所数据系统回顾了2024年商业银行债券配置情况。报告显示，2024年全年商业银行配置债券规模合计5.9万亿元，同比少配3.4万亿元，降幅达37%。结构上利率债同比少配4.1万亿元，增量占比降至74%；同业存单同比多配3953亿元，增量占比提升至18%。在债市利率波动下行和存款增速放缓的背景下，银行配债策略发生结构性转变，存单因其信用风险低、流动性好、期限短等特征获得银行资金青睐。
商业银行债券配置规模：5.9万亿同比下降37%，存单成最大增量来源
2024年商业银行债券配置规模合计5.9万亿元，较2023年同期的9.3万亿元大幅下降3.4万亿元，降幅37%。这是近年来银行配债规模首次出现显著收缩。从存量看，截至2024年12月末商业银行持有债券余额合计84.2万亿元，占商业银行总资产比例18.3%，较2023年末下降0.5个百分点，或由于银行可用于配债的存款资金增速放缓。从结构变化看，利率债增量占比同比下降16个百分点至74%，同业存单增量占比同比提升11个百分点至18%，金融债增量占比同比提升3个百分点至11%，信用债增量贡献仍为负但负向比例收窄2个百分点。利率债增量占比的下降和存单占比的提升，是2024年银行配债结构最显著的变化。
利率债少配4.1万亿：利率下行压缩配置盘收益
2024年商业银行利率债配置同比少配4.1万亿元，是配债规模下降的主因。从存量结构看，截至2024年12月末商业银行持仓中利率债占比82.8%（其中国债25.3%、政金债15.3%、地方债42.1%），较2023年末占比下降0.7个百分点。利率债少配的原因在于2024年债市利率持续波动下行——10年期国债收益率从年初的2.56%下行至年末的1.68%附近，收益率曲线整体下移压缩了银行配置盘的持有至到期收益。在利率下行环境中，银行倾向于减少新增配置盘规模，等待更合适的入场时点。从节奏看，银行配债呈现明显的后置特征，加仓多伴随利率阶段性上扬，反映银行在利率下行周期中的配置策略更趋审慎。
同业存单多配3953亿：流动性管理与收益率的双重考量
与利率债的少配形成鲜明对比的是，2024年商业银行同业存单配置同比多配3953亿元，增量占比从2023年的7%提升至18%。存单获得银行青睐的原因有三：第一，信用风险低——存单由银行发行，信用等级高，违约风险极小。第二，流动性好——存单可在银行间市场便捷交易，便于银行进行流动性管理。第三，期限更短——相较于10年期以上的利率债，存单期限通常在1年以内，在利率下行周期中久期风险更小，便于银行根据市场变化灵活调整仓位。此外，供给端2024年银行存单发行规模同比多增5.7万亿元，亦为银行多配存单提供了充足的标的供给。从收益率看，存单收益率与MLF利率的利差在2024年有所走阔，进一步提升了存单的配置吸引力。
配置节奏与季节性特征：后置加仓与利率波动的关系
2024年银行配债节奏呈现明显后置和季节性特征。一季度在年初信贷开门红和利率低位背景下，银行配债规模相对克制。二季度随着经济数据边际走弱和货币政策宽松预期升温，银行开始逐步加仓。三季度在利率阶段性反弹中，银行加大配置力度。四季度在化债政策推进和年末考核压力下，银行配债规模达到全年高点。这种“后置加仓”的特征反映了银行在利率下行周期中的策略选择——不急于在利率低位大量配置，而是等待利率阶段性反弹时加大买入力度。从月度数据看，银行加仓规模与10年期国债收益率的阶段性上行高度相关，体现了银行配置盘“越跌越买”的特征。这一策略在利率下行趋势中能够有效提升组合收益率，但也对银行的择时能力提出了更高要求。
表：2022-2024年商业银行持有债券余额及结构变化| 券种 | 2022年末（亿元） | 2023年末（亿元） | 2024年末（亿元） | 2024年占比 |
|---|
| 利率债合计 | 569,149 | 653,477 | 697,247 | 82.8% |
| —国债 | 158,672 | 191,363 | 213,418 | 25.3% |
| —政金债 | 120,975 | 129,997 | 129,001 | 15.3% |
| —地方债 | 289,501 | 332,117 | 354,828 | 42.1% |
| 信用债 | 52,677 | 47,952 | 46,352 | 5.5% |
| 同业存单 | 36,397 | 43,049 | 53,654 | 6.4% |
| 金融债 | 31,589 | 38,576 | 44,825 | 5.3% |
| 余额合计 | 689,812 | 783,055 | 842,079 | 100% |
