2014年至今，烧碱价格经历过四轮显著的上涨周期，每一轮的启动都伴随着供给侧收缩与下游需求扩张的共振。东吴证券烧碱行业深度报告指出，2025H1烧碱供需缺口26万吨的测算结果，叠加当前库存处于历史低位、期货市场资金关注度提升的有利条件，有望驱动烧碱价格在2025年上半年迎来新一轮上行。从供给侧改革到能耗双控，从环保收紧到氧化铝扩产，历史经验表明供需错配向来是烧碱价格上涨最可靠的催化剂。
四轮上涨周期回顾：供给收缩+需求扩张的双轮驱动
2014年以来，烧碱价格经历了四轮显著上涨周期。第一轮（2016年初至年底）：供给侧结构性改革和环保政策淘汰大量落后产能，原盐和煤炭成本上涨推高价格中枢，下游氧化铝、造纸等行业盈利改善带动需求回升，叠加海外需求复苏，烧碱价格大幅上涨。
第二轮（2017年6月至年底）：氧化铝行业需求良好成为核心驱动力，环保政策持续收紧导致部分小产能停产，库存水平较低且订单量充足，供应紧张局面推高价格。第三轮（2021年初至年底）：能耗双控政策收紧供给，美国寒潮导致国际原料工业盐价格上涨，下游氧化铝行业快速扩张叠加“金九银十”传统旺季需求，烧碱价格再度上行。第四轮（2024年初至年底）：氧化铝产能快速扩张提升行业景气度，烧碱库存处于历史低位，叠加2505合约吸引大量资金入市、金融属性增强，推动烧碱价格上涨。
2025H1上涨驱动因子：供需缺口+低库存+金融属性
2025H1烧碱价格上行的驱动因子可拆解为三重逻辑。第一重是供需缺口。我们测算2025H1烧碱存在供需缺口26万吨，这是价格上涨最本质的基本面支撑。新增氧化铝产能集中在H1投产，而新增烧碱产能集中在H2释放，时间维度的错配是核心矛盾。
第二重是低库存环境。2024年以来烧碱库存持续处于历史低位，为价格提供了向上弹性。当供需缺口出现时，低库存意味着缓冲空间有限，价格对边际变化的敏感度更高。第三重是金融属性的增强。2024年烧碱2505合约已吸引大量资金入市，期货市场对现货价格的引领作用日益明显。若2025H1供需缺口兑现，预期驱动的期货价格上行可能进一步向现货端传导。
氧化铝—烧碱价格传导机制与弹性分析
表：烧碱四轮上涨周期核心驱动因素对比| 周期 | 时间 | 核心驱动 | 供给端因素 | 需求端因素 |
|---|
| 第一轮 | 2016年 | 供给侧改革+需求复苏 | 淘汰落后产能，成本上涨 | 氧化铝、造纸盈利改善 |
| 第二轮 | 2017H2 | 氧化铝涨价+环保收紧 | 小产能停产，库存低位 | 氧化铝需求良好 |
| 第三轮 | 2021年 | 能耗双控+下游扩张 | 美国寒潮，产能退出 | 氧化铝快速扩张+出口增长 |
| 第四轮 | 2024年 | 下游扩产+金融属性 | 检修增加，库存低位 | 氧化铝产能扩张 |
烧碱价格的上行弹性取决于供需缺口的幅度和持续时间。2025H1供需缺口26万吨，约占同期需求量的1.3%，这一缺口幅度虽看似温和，但在低库存环境下足以引发价格显著波动。以氧化铝到烧碱的价格传导链条看，氧化铝每新增100万吨产能，对应烧碱需求增量约15-18万吨，拉动效应明显。
从氯碱平衡角度看，液氯（烧碱联产品）的需求压力也可能对烧碱供给形成额外约束。液氯最大下游PVC需求与地产链关联度高，当前地产需求仍在恢复中，PVC工厂库存处于历史高位，氯碱企业整体开工率上行概率不大。若烧碱价格上涨但液氯价格低迷，氯碱企业综合盈利改善有限，开工率提升意愿不足，反而可能进一步加剧烧碱供给紧张。综合供需缺口、低库存、金融属性增强三重因素，2025H1烧碱价格有望迎来确定性上行，ST中泰、氯碱化工、新疆天业、北元集团等产能规模大、单位市值对应产能偏低的烧碱标的值得重点关注。
