当2025H1烧碱供需缺口26万吨的预期逐步兑现，哪些标的将率先受益？东吴证券烧碱行业深度报告系统梳理了国内烧碱板块相关上市公司——ST中泰（146万吨）、氯碱化工（102万吨）、新疆天业（97万吨）、北元集团（80万吨）、滨化股份（61万吨）。产能规模、氯碱一体化配套、单位市值对应产能是判断弹性高低的三个核心维度。供需错配窗口下，产能规模大、液氯配套完善、估值性价比突出的烧碱标的值得重点关注。
产能规模与单位市值弹性
烧碱板块的受益弹性首先取决于产能规模。从产能绝对规模看，ST中泰以146万吨/年烧碱产能居首，氯碱化工102万吨、新疆天业97万吨、北元集团80万吨、滨化股份61万吨、鄂尔多斯60万吨、君正集团55万吨、三友化工53万吨、华塑股份48万吨、天原股份48万吨、镇洋发展35万吨。产能规模大的企业在价格上行周期中利润弹性更大。
从市值维度看，市值/烧碱产能比是衡量估值弹性的重要指标。氯碱化工（1341亿市值/102万吨产能）、北元集团（1572亿/80万吨）、ST中泰（1108亿/146万吨）等单位产能市值偏低的企业，在烧碱价格上行中盈利改善对估值的驱动作用可能更为显著。需注意的是，部分企业烧碱仅为业务板块之一，需综合考虑氯碱一体化配套情况和主营业务结构。
氯碱一体化配套与盈利稳定性
氯碱一体化程度是判断烧碱企业盈利质量的另一核心维度。烧碱与液氯的联产属性决定了氯碱一体化配套能力直接影响企业的综合盈利稳定性。配套PVC、环氧氯丙烷、MDI/TDI等液氯下游产品的企业，能够消化联产液氯、降低液氯价格波动对开工率的影响，在烧碱价格上涨时更有能力提高开工率释放供给，充分受益于价格上行。
氯碱化工（102万吨产能）拥有完善的液氯下游配套，综合盈利稳定性较强。新疆天业（97万吨）依托西北能源成本优势，烧碱生产成本较低，在价格上行周期中盈利弹性突出。北元集团（80万吨）和滨化股份（61万吨）同样具备较为完善的氯碱一体化布局。三友化工（53万吨）和ST中泰（146万吨）拥有多元化的产品结构，烧碱作为其氯碱产业链的重要组成部分，受益于供需错配带来的价格上行。
重点标的逐一梳理
表：部分烧碱上市公司梳理| 公司 | 烧碱产能（万吨） | 市值（亿元） | 2023年烧碱收入（亿元） | 烧碱收入占比 |
|---|
| ST中泰 | 146 | 1,108 | 约71 | 64% |
| 氯碱化工 | 102 | 1,341 | 约72 | 34% |
| 新疆天业 | 97 | 773 | 约20.7 | 18% |
| 北元集团 | 80 | 1,572 | 约23.3 | 21% |
| 滨化股份 | 61 | 761 | 约21.4 | 29% |
| 三友化工 | 53 | 1,072 | — | — |
| 华塑股份 | 48 | 841 | 约11.5 | 21% |
| 天原股份 | 48 | 561 | 约35.6 | 19% |
| 镇洋发展 | 35 | 431 | 约16.9 | 80% |
ST中泰（002092.SZ）：烧碱产能146万吨，为行业第一梯队。公司拥有完整氯碱产业链布局，2023年烧碱收入约71亿元（占比64%），烧碱是其核心利润来源。在2025H1供需错配驱动烧碱价格上行中弹性显著，市值/产能比在头部企业中具有优势。
氯碱化工（600618.SH）：烧碱产能102万吨，依托华东区位优势，液氯下游配套完善，综合盈利稳定性强。2023年烧碱收入约72亿元（占比34%），烧碱价格上涨对公司盈利贡献显著，市值1341亿元。
新疆天业（600075.SH）：烧碱产能97万吨，位于西北地区享有能源成本优势。2023年烧碱收入约20.7亿元（占比18%），市值773亿元。若烧碱价格上行，低成本优势将放大盈利弹性。
北元集团（601568.SH）：烧碱产能80万吨，氯碱一体化布局较完善。2023年烧碱收入约23.3亿元（占比21%），市值1572亿元。公司地处陕西，具备资源和能源双重优势。
滨化股份（601678.SH）：烧碱产能61万吨，2023年烧碱收入约21.4亿元（占比29%），市值761亿元。公司氯碱产业链配套齐全，烧碱盈利能力处于行业前列。在2025H1供需错配驱动的烧碱价格上行周期中，上述标的均有望受益。
