中国制造业投资正在经历一场从"量"到"质"的结构性转变。甬兴证券在其全球制造业展望报告中，重点分析了固定资产投资中"设备工器具购置"这一细分项的爆发式增长——2024年增速达到15.7%的近年高位，而此前2019年至2021年该指标曾连续三年为负。这一转变意味着制造业投资的重心正在从土建工程向设备更新和技术改造转移，企业投资行为的质量在提升而非仅仅是规模在扩张。
设备更新周期的确认——从负增长到15.7%的跃升
设备工器具购置是固定资产投资中反映企业技术升级和设备更新的核心指标。甬兴证券的数据显示，该指标在2019年至2021年连续三年为负，反映当时制造业企业更倾向于延后设备更新、收缩资本开支。但2022年该指标实现转正，2024年加速至15.7%的较高水平。
这一跃升的背景有两个：一是政策层面的强力推动，2024年大规模设备更新和消费品以旧换新政策持续发力，通过财政贴息、税收优惠等方式降低了企业设备更新的成本。二是产业层面的内生需求，经历了数年的产能收缩后，制造业部分领域的设备老化问题已较为突出，叠加智能化、绿色化转型的硬性要求，设备更新成为企业的刚性支出。
与设备工器具购置高增长形成鲜明对比的是建筑安装工程及其他费用的持续低位。建筑安装工程主要对应厂房建设、土地平整等土建投入，其增速低迷表明制造业企业不再盲目扩张产能，而是将有限的资本开支聚焦于现有产能的技术升级。甬兴证券认为，这一分化意味着制造业投资的质量在提升而非仅仅是规模在扩张。
表：中国设备更新周期核心指标| 年份 | 设备工器具购置增速 | 建筑安装工程增速 | 制造业投资增速 | 房地产开发投资增速 |
|---|
| 2021 | 负增长 | - | 4.9 | 4.4 |
| 2022 | 转正 | - | 8.3 | -10.0 |
| 2023 | - | - | 8.3 | -9.6 |
| 2024 | 15.7 | 低位 | 8.3 | -10.6 |
设备更新的驱动力——政策加码与产业升级的共振
设备更新周期启动的背后，政策与产业两股力量正在形成共振。政策层面，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。这一政策框架为设备更新提供了明确的时间表和量化目标。
财政支持方面，2024年安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，通过财政贴息、税收优惠、专项再贷款等组合工具降低企业设备更新的实际成本。甬兴证券指出，2025年"更加积极的财政政策"基调下，设备更新相关的财政支持力度有望进一步加大。
产业层面的驱动力同样不可忽视。数字化、智能化、绿色化是当前制造业技术升级的三大方向。在智能化方面，工业机器人的渗透率持续提升，2024年中国工业机器人装机量占全球比重已超过50%；在绿色化方面，节能降碳改造成为高耗能行业的刚性要求，钢铁、有色、化工等行业的环保设备更新需求尤为迫切。政策激励与产业升级的内生动力叠加，共同构成了设备更新周期的基本面支撑。
设备更新对制造业的拉动效应——从投资到效率的转化
设备更新对制造业的影响不仅仅是短期的投资拉动，更重要的是通过资本深化和全要素生产率的提升重塑制造业的长期竞争力。甬兴证券从固定资产投资结构变化出发，论证了设备更新对于制造业效率改善的传导机制。
设备工器具购置增速的持续上行意味着制造业正在经历一轮"资本深化"过程——即每个工人对应的资本存量在提升。资本深化的直接结果是劳动生产率提升，这对于应对中国人口结构变化（15至64岁劳动年龄人口占比从2020年的68.3%持续下降至2024年的66.0%）具有重要意义。在劳动力数量红利消退的背景下，劳动力质量红利和设备升级红利必须成为新的增长来源。
设备更新的另一个传导渠道是带动上下游产业链的景气修复。设备工器具的采购直接利好通用设备、专用设备、电子设备等装备制造业，而这些行业本身也是高技术制造业的核心组成部分。2024年通用设备制造业产能利用率回升0.4个百分点至79.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业产能利用率回升1.8个百分点至79.4%，设备更新需求对这些行业景气的拉动作用已开始显现。
从更长远的视角看，设备更新还有助于产能利用率的进一步修复。当前制造业整体产能利用率76.4%相较2019年Q4的78.0%仍有差距，通过淘汰落后产能和更新高效设备，有效产能的质量将得到提升，即便总量产能不变，产出效率也可实现增长。甬兴证券认为，2025年设备更新政策的持续发力有望推动产能利用率向78%以上的均衡水平回归。
设备更新周期的可持续性——2025年展望
设备更新周期能否在2025年持续加速，取决于三个条件。首先是政策的持续性和力度，2025年"更加积极有为的宏观政策"定调下，设备更新相关的财政金融支持预计不会退坡，且可能在规模上进一步扩大。其次是终端需求的恢复，设备更新的最终动力来自下游需求——如果消费和出口保持韧性，企业就有意愿和财力进行设备投资。第三是信贷条件的改善，2024年企业贷款增速偏弱，2025年适度宽松的货币政策有望改善制造业企业的融资环境。
甬兴证券认为，2025年设备工器具购置增速有望继续保持高位甚至进一步上行。支撑这一判断的因素包括：以旧换新政策从消费品端传导至生产端的时间差效应（消费品需求回升后企业扩大再生产）、高技术制造业的持续扩产需求（半导体、新能源、AI算力等领域的设备投资仍处于高速增长期）、以及传统行业绿色化改造的刚性投入。
需要关注的风险是投资效率的边际递减。如果设备更新投资过度集中于少数政策驱动的领域，可能存在重复建设和产能过剩的隐忧。甬兴证券在报告中提示，设备更新的质量比数量更重要，关键在于设备更新是否能够真正转化为全要素生产率的提升和企业盈利能力的改善，而不仅仅是政策补贴下的被动响应。
