兴业证券2024年12月发布的CXO行业深度报告指出，全球生物医药投融资的回暖正在沿着“投融资→CRO询单→新签订单→业绩”的路径向下游传导。报告数据显示，2024年前三季度全球生物医药投融资达866.3亿美元，超过2022年和2023年的年度总额。部分国内头部CXO公司新签订单已开始回暖——药明康德在手订单438.2亿元同比增长35.2%，康龙化成前三季度新签订单同比增长18%以上。兴业证券报告认为，投融资通常需要12-18个月转化为临床CRO新签订单，Biotech需求将在2025年持续复苏，CXO板块2025年业绩复苏值得期待。
投融资大幅回暖——2024年超2022/2023全年
全球生物医药投融资在2024年实现强劲复苏。兴业证券报告数据显示，2024年前三季度全球生物医药投融资达到866.3亿美元，已超过2022年和2023年的年度总额。投融资的大幅回暖为CXO行业需求端复苏提供了先行指标。
从传导路径看，投融资回暖正在向CRO需求端传导。兴业证券报告分析，投融资→CRO询单→新签订单→业绩的传导链条中，前端需求指标已出现积极改善。biotech整体在资金使用上仍持谨慎态度，但2024年前瞻需求指标如订单取消率、RFP有所改善。
从季度趋势看，2024年Q1-Q3投融资保持高增长态势，为2025-2026年CRO业绩增长提供了订单基础。兴业证券报告认为，生物医药投融资通常需要12-18个月时间转化为临床CRO新签订单，biotech需求将在2025年持续复苏，从询单向新签订单再到CRO业绩端逐渐转化。
新签订单回暖——头部CXO先行受益
2024年以来，以海外业务为主的头部CXO公司新签订单率先回暖。兴业证券报告数据显示，药明康德截至2024年9月底在手订单438.2亿元，同比增长35.2%。高位在手订单将驱动未来收入稳健增长。康龙化成前三季度新签订单同比增长18%以上，连续三个季度实现复苏，其中实验室服务增长12%以上、CMC增长30%以上。
CDMO领域订单回暖更为明显。兴业证券报告数据显示，博腾股份截至2024年9月底小分子CDMO在手订单同比增长40%以上；凯莱英上半年新签订单同比增长20%以上，Q3新签继续保持良好趋势；九洲药业前三季度新增项目数同比增长约15%，新承接项目一半以上来自海外；皓元医药截至2024年9月底后端业务在手订单4.2亿元，项目数增长超20%。
临床CRO同样出现积极信号。兴业证券报告数据显示，泰格医药新签订单数量和金额同比实现较好增长，来自于跨国药企在国内需求和中国企业在海外的临床需求增加。博济医药前三季度新签订单11.36亿元，同比增长48.13%。百诚医药上半年新增订单7.11亿元，同比增长13.38%。
传导效应——业绩端改善可期
订单回暖将逐渐传导至业绩端，CXO板块2025年业绩复苏值得期待。兴业证券报告分析，考虑订单转化周期，从2024年下半年开始将进入项目交付加速周期，业绩端有望持续环比改善。2024Q3 CXO板块收入236.15亿元，同比下降2%、环比增长7%，新签订单改善已开始传导至收入端。
盈利能力同样呈现底部复苏趋势。兴业证券报告数据显示，2024Q3毛利率39.3%和净利率15.2%，相比2023Q4历史低位已企稳回升。随着收入端逐季度增长、客户回款优化和账期控制，CXO公司经营现金流有望持续向好。
从周期视角看，CXO行业正处于供给出清阶段，有望迎来周期拐点。兴业证券报告分析，2024年以来全球生物医药投融资明显改善，行业需求端改善将逐渐传导至业绩端。供给端产能正在出清，未来产能利用率有望触底回升，供需关系改善催化CXO行业进入上升周期。建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等海外业务为主、需求订单回暖的CXO公司。
