2025年，全球生物制药并购支出增长65%，中枢神经系统（CNS）领域的收购金额首次超越肿瘤——这是安永白皮书揭示的年度并购格局的关键转折。在2400亿美元行业并购总盘面下，生物制药企业正面临3，700亿美元增长缺口与2.1万亿美元可用交易火力的双重张力。本文从并购规模、治疗领域、交易模式、资本配置四个维度，深度拆解生物制药并购的结构性驱动与竞争格局演变。
并购规模——2400亿美元与21亿美元平均单笔
2025年，全球生命科学行业并购完成额达2400亿美元，较前一年增长81%。生物制药并购支出增长65%，医疗科技增长116%。并购支出的增长并非源于交易数量的上升——交易数量同比下降12%，单笔交易平均投资金额激增至21亿美元，较2024年高出107%。
这一“量减价升”的特征说明，行业正在将资源集中于少数高确信度的优质资产。资产争夺的加剧推动了2025年生物制药企业的平均交易支出上升——在GLP-1类药物等竞争白热化的市场中，资产争夺已演变为“竞价大战”。
治疗领域格局——CNS超越肿瘤的历史性转折
从治疗领域结构看，头部生物制药企业争夺最激烈的领域长期由肿瘤适应症主导。2025年，一个显著变化出现——受全年最大生物制药交易拉动，中枢神经系统（CNS）领域的收购金额已超过肿瘤领域的投资规模。
这一变化具有标志性意义。CNS领域的突破（尤其是阿尔茨海默病等神经退行性疾病治疗药物的进展）正在打开新的增长空间，而肿瘤领域的竞争已趋于饱和，寻找差异化靶点的难度持续上升。
代谢/内分泌领域（GLP-1与抗肥胖产品）自2023年起迅速升温，成为新的投资热点。行业正加速形成“肿瘤+CNS+代谢”三足鼎立的并购竞争格局。
交易模式——并购与合作的双轮驱动
生物制药企业一方面在核心领域通过并购获取资产，另一方面通过合作授权交易保留进入其他高潜力方向的选择权。2025年，合作授权交易的潜在交易总金额刷新了历史纪录，平均单笔交易规模同比跃升46%。
这一“双轮驱动”策略的战略意义在于：并购用于锁定核心领域的确定性增长，合作用于覆盖更广泛的创新前沿。由于合作交易仅涉及有限首付款（2025年约占潜在总金额的7%），交易方所承担的初始风险与资源投入相对较低。
生物制药企业已经走过了组合优化之路——近年来经历了一波剥离与分拆，这一趋势节奏的放缓表明头部企业的业务组合聚焦已大体完成，并已在其押注的治疗领域内决心展开增长竞争。
资本配置——2.1万亿美元交易火力与增长缺口
截至2025年12月，生命科学行业可用交易融资能力达到创纪录的2.1万亿美元。这一巨额“弹药库”配合头部企业仍未解决的增长缺口，构成了2026年及以后交易活动持续活跃的基本面。
但资本配置面临多重约束。分析师对头部企业的并购及合作战略持负面看法的比例超过40%，反映了市场对“钱花得对不对”的深度关切。2025年的资产估值已处于高位，热门领域的竞价进一步推高了溢价水平。与此同时，地缘政治、药品定价规则和本土化生产压力也在影响交易决策。
交易成功率——仅32%实现增长目标
安永对225笔交易的分析显示，仅71笔（32%）实现了交易模型中预测的增长目标。这些成功的交易绝大多数都是收购方在自身已经具备经验和业务基础的治疗领域内进行的收购。在进入全新治疗领域进行收购的企业，即便收购的是临床风险较低的已上市资产，成功率仍然很低。
这一数据揭示了生物制药并购的核心挑战——交易是必需的，但成功的概率并不高。两个现实意味着：企业被迫持续做交易，但交易本身不是终点。真正的价值创造来自于交易后的整合、执行和转化能力。这也是为什么AI等赋能技术正在成为交易执行中的关键工具。
