华安证券生猪养殖行业报告指出，本轮周期产能去化影响正逐步显现。2022年12月至2024年3月，能繁母猪累计去化9.1%，超过2021-2022年周期的8.3%，较2021年6月能繁存栏高点更是下降了12.5%。2024年猪价已步入上行周期，8月16日全国生猪均价涨至21.1元/公斤。产能恢复明显偏慢，为猪价维持高位提供了有力支撑。
本轮周期产能去化的幅度与节奏
本轮生猪产能去化始于2022年12月，至2024年3月累计去化9.1%，持续时间约15个月。与上一轮周期（2021年6月至2022年3月，去化8.3%）相比，本轮去化幅度更大、时间更长。若以2021年6月能繁母猪存栏量高点（4,564万头）为基准，至2024年3月累计下降约12.5%。从月度节奏看，去化最为集中的阶段为2023年1月至2024年1月，月度环比降幅多在0.5%-0.8%之间。亏损期较长是去化幅度较大的核心原因——2023年全年生猪养殖行业持续亏损，仅三季度短暂盈利，行业现金流压力持续累积，能繁母猪淘汰加速。
产能去化的传导效应——猪料与屠宰数据验证
产能去化对供给端的影响已在多个数据维度得到验证。饲料端，1H2024全国猪饲料产量6,630万吨，同比下降7.3%，其中仔猪饲料同比降13.5%、母猪饲料同比降9.4%、育肥猪饲料同比降5.0%。仔猪和母猪饲料的大幅下降直接反映了能繁母猪存栏和仔猪出生量的减少。屠宰端，1H2024全国生猪定点屠宰企业屠宰量16,034万头，同比下降0.7%，1-6月屠宰量同比增速分别为+29%、-7%、-5%、-10%、-5%、-8%，3月以来屠宰量同比持续为负，印证了育肥猪出栏量的收缩。供给端的收缩最终体现为猪价的上行——全国生猪均价从2024年初的约14元/公斤持续上涨至8月的21.1元/公斤。
与2022年周期对比——本轮去化的特殊性
本轮产能去化与2022年周期存在显著差异。2022年周期去化幅度为8.3%，对应猪价在2022年10月达到峰值27.66元/公斤。本轮去化幅度（9.1%）已超过2022年周期，理论上对应猪价高点应更高。但本轮周期面临几个特殊制约因素：第一，行业资产负债率仍处高位，2021-2023年持续亏损导致多数猪企杠杆率偏高，产能扩张能力受限；第二，生猪出栏均重趋势性增加，2024年8月出栏均重126.17公斤，较2023年同期高5.81公斤，单位出栏量的猪肉供给有所增加；第三，二育操作虽整体理性，但标肥价差的存在（175公斤肥猪与标猪价差0.28元/斤）仍会阶段性提升压栏积极性。
产能恢复偏慢的深层原因
2024年以来产能恢复明显弱于2022年同期。从行业数据看，2024年2-7月涌益咨询能繁母猪存栏环比分别+0.28%、+1.57%、+0.96%、+0.73%、+0.61%、+1.79%，而2022年5-10月环比分别+1.23%、+0.71%、+1.79%、+1.63%、+1.39%、+1.73%。产能恢复偏慢的深层原因包括：亏损期过长导致养殖主体补栏信心不足；维持数年的高资产负债率限制了资本开支能力；偏好压栏和二育而非扩产，在猪价上行期更倾向于通过提高出栏均重增加收益；三元母猪淘汰后的优质二元母猪补充需要时间。产能恢复速度需持续跟踪，但短期内快速恢复的可能性较低。
本轮周期与2022年周期产能去化对比| 对比维度 | 2021-2022年周期 | 本轮周期（2022.12-2024.3） |
|---|
| 能繁母猪累计去化幅度 | 8.3% | 9.1% |
| 去化持续时间 | 约9个月 | 约15个月 |
| 较前期高点下降幅度 | — | 12.5%（较2021年6月） |
| 猪价峰值 | 27.66元/公斤（2022年10月） | 待验证 |
| 产能恢复速度 | 较快（涌益月均+1.4%） | 偏慢（涌益月均+1.0%） |
本轮生猪产能去化幅度超过2022年周期，但产能恢复速度明显偏慢。去化影响的持续显现支撑猪价步入上行周期，8月已涨至21.1元/公斤。下半年猪价有望维持高位，建议关注生猪养殖板块的投资机会。
