生猪产业正经历从“金猪十年”向“银猪十年”的历史性切换。华源证券研报指出，“金猪十年”（2015-2025年）以工业化优势企业为主导，上市企业出栏量从2000余万头上升至1.57亿头，市占率从2.94%提升至21.64%。而“银猪十年”（2025-2035年）预计资本走向保守，规模化降速，优势企业将逐季回收现金。目前上市猪企资产负债率均值仍超60%，2025年猪价走势或类似2023年，全年波动率降低，结构性机会仍存。
“金猪十年”的辉煌与惯性
2015-2025年，生猪产业经历了工业化转型的黄金十年。万头规模以上猪场市占率由9.8%上升至超过25.7%（截至2022年），复合增速约15%，带动整个养猪业的规模化率从43%提升至70%（截至2024年）。上市企业总出栏量从2015年的2000余万头上升至1.57亿头（截至2023年），市占率从2.94%提升至21.64%。
“金猪十年”前半段（2015-2020年）大多数企业实实在在受益；后半段（2021-2025年）周期走向非典型化——蛛网模型一定程度被资本影响，较长的去产能时间与脉冲式高盈利季度叠加出现。企业通过增长预期获取外部资源、优化内部管理的发展模式仍具有较强惯性，这样的惯性若想彻底扭转还需要时间。
“银猪十年”的画像与特征
2025-2035年，预计资本逐步走向保守、退潮。行业的规模化程度缓慢提高，但会降速。除了规模，企业预计会更注重盈利质量和资本结构的安全度。“银猪十年”最受益的企业将是盈利能力最强、能最平降低负债率、最能逆周期战略布局的企业。
优势企业的生态位画像将是：最好区域分布（生物安全第一、区域市场第二）、最好的育种体系、最适合养猪的人才和养殖户并长期稳定、成为某区域的平台型公司、负债率降低到30%以内的健康水平、有余力有意愿逆周期吸纳人才和资产。财务特点将表现为：每个季度都很难亏经营性现金流、逐季回收现金、2019-2021年的资本开支逐步折旧完、负债逐步还完接近净现金状态、分红比例加大至60%的可能性变大。
2024-2025年猪价展望
2024年猪价走势成为缩小版的2022年。春节后淡季不淡，5月开始快速上涨、单月涨幅超2元/kg，8月达到年内最高点21元/kg左右，旺季却不及预期，自10月后逐步下行，年底降至15.5元/kg左右。牧原预计全年归母净利170-180亿，三季度日赚超1亿；温氏预计全年盈利约90-95亿。
2025年猪价走势或类似2023年，全年波动率较上年降低。当前25年合约报价全面低于14000，意味着市场预期行业将再次踏入亏损。原因在于产能总体数据水平仍然较高——24年12月能繁母猪4078万头，处于3900万头产能调控基准之上；母猪性能提升也增加总体供给；行业新生仔猪数量持续高位，增加了25年节后消费淡季的供需压力。企业战略重心仍是降成本、降负债，并保持中速规模增长。
投资逻辑与标的
2025年生猪板块投资逻辑从“β行情”转向“α行情”。当行业整体景气度承压时，成本领先、负债结构健康、逆周期布局能力强的企业将脱颖而出。2024年优秀企业完全成本已降到13元/kg左右，行业整体生产效率持续提升。
建议关注：牧原股份（完全成本领先、能繁存栏351万头）、温氏股份（黄羽鸡+生猪双主业、稳健经营）、神农集团（区域优势、成本控制优秀）。资本节制、精细运营、逆周期布局将成为“银猪十年”的投资主线。
表：上市猪企关键数据对比（2024年）| 指标 | 牧原股份 | 温氏股份 | 行业平均 |
|---|
| 能繁存栏（万头） | 351 | 174 | — |
| 能繁同比增速 | +12% | +12% | +11% |
| 完全成本（元/kg） | 约13 | — | — |
| 资产负债率 | — | — | 超60% |
