生猪市场正处在累库与去库的博弈关键期。国金证券最新周报显示，本周生猪出栏均重127.88公斤/头（处历史同期较高位置），冻品库容率环比+0.55pct至14.31%，行业增重、二育及冻品入库等累库行为持续。自繁自养利润51.83元/头仍在盈利，但外购仔猪已亏损27.13元/头。累库延缓猪价下跌进程，但供给压力持续后移，清明与五一前后二育出栏或引发行情去库下行，板块估值已处底部区间。
累库持续——生猪均重高位运行、冻品库容率攀升
本周生猪出栏均重127.88公斤/头，处于历史同期较高水平，周环比小幅下降0.52公斤/头。冻品库容率环比上升0.55个百分点至14.31%，反映行业仍在进行冻品入库操作。春节后行业累库行为持续进行，延缓了猪价下跌的进程。从猪价与体重的关联度来看：通常累库过程中猪价上涨，去库过程中猪价下跌。若行业在累库过程中猪价仍持续下跌，说明整体供给较为宽松。当前猪价震荡偏弱，暗示供给端压力不容忽视。
利润分化——自繁自养盈利51元，外购仔猪亏损
本周自繁自养养殖利润51.83元/头（周环比+2.61元/头），外购仔猪养殖利润-27.13元/头（周环比+15.25元/头）。成本优秀的企业单头盈利超200元/头，但外购仔猪养殖户已陷入亏损。2月能繁母猪存栏4066万头（环比+0.1%，同比+0.6%），处于正常保有量的104.3%，行业产能仍在缓慢补充。2025年对应产能同比下降4%，但生产效率变化可能使实际出栏超预期。
供给后移——新生仔猪已同比转正，下半年压力加大
受生产效率回升影响，新生仔猪在去年Q4已同比转正，后续供给压力或持续增加。若仅考虑能繁母猪存栏变化趋势，2024Q4猪价应出现更大幅度上涨，但由于行业生产恢复、二次育肥入场等因素扰动，猪价8月见顶后逐步回落。2025年整体供给端在上半年并非特别过剩，但下半年供给量或持续增加。行业全年或实现盈利，但盈利空间将收窄。
估值底部——猪价悲观预期已充分释放
目前关于猪价悲观预期已在期货端较为充分释放。产能端缓慢的补充状态对2025年猪价担忧存在一定缓解，前期利空在生猪板块已有较为充分释放。经历调整后生猪养殖企业估值处于底部区间。若后续出现去产能行为，利好头部企业利润改善和市占率提升。中长期看，非洲猪瘟后行业快速扩张中大量企业为低质量扩充产能，行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足超额利润释放。
生猪养殖核心指标（2025年3月28日）| 指标 | 数据 | 周环比 |
|---|
| 全国商品猪价格 | 14.58元/公斤 | -0.88% |
| 生猪出栏均重 | 127.88公斤/头 | -0.52公斤/头 |
| 冻品库容率 | 14.31% | +0.55pct |
| 自繁自养利润 | 51.83元/头 | +2.61元/头 |
| 外购仔猪利润 | -27.13元/头 | +15.25元/头 |
| 能繁母猪存栏 | 4066万头 | 环比+0.1% |
生猪市场正处在累库与去库的博弈关键期，出栏均重高位运行、冻品库容率攀升反映累库持续。猪价震荡偏弱、外购仔猪亏损暗示供给压力后移。板块估值处底部区间，悲观预期已较为充分释放。建议优选低成本高质量扩张的头部企业，关注牧原股份、温氏股份等。
