经历了2024年高盈利周期的狂欢，2025年生猪养殖行业正步入成本竞争的新阶段。华鑫证券年度策略报告指出，能繁母猪存栏已攀升至4080万头，接近绿区上限，2025年猪肉供给相对过剩，全年商品猪均价预计约14元/公斤。在有限盈利空间下，仅成本领先的猪企具备盈利机会。产能扩张进入谨慎态势，但成本优势企业仍有望把握突破窗口，进一步提升市场份额。
2024周期复盘：疫病造就反转，集团厂乘风高位猪价
2023年10月开始的全国大规模猪疫病迅速去化行业产能，北方地区尤其严重。能繁母猪产能下降趋势延续至2024年1月，供给缺口于2024年5月正式形成，猪价强势反弹，8月达周期顶峰21.07元/公斤，Q3季度均价19.44元/公斤，2024全年年均价16.81元/公斤。
集团厂凭借资金优势迅速完成病猪扑杀、洗消、产能回补，在2023年底疫病拐点提升能繁产能和市场份额，产出的商品猪乘风本轮高位猪价，实现亮眼营收表现。规模场产能仅回补至疫病前水平，散户产能加速出清，部分转投“公司+农户”模式专注育肥。
成本端，玉米和豆粕价格持续走低叠加生产效率提升（牧原PSY 29以上、巨星农牧29以上、神农集团28），全国仔猪育肥模式养殖成本年均14.62元/公斤，同比-1.56元/公斤。猪价反转+成本下行双重利好下，行业资产负债率从65.33%降至63.21%。
2025展望：猪价波动下行，成本竞争新格局
能繁产能持续走高。截止2024年11月，全国能繁母猪4080万头，距能繁绿区上限4095万头仅差15万头。目前能繁产能仍保持上升趋势且行业因低养殖成本依然处于盈利期，预计后续能繁仍将小幅提升，2025年猪肉供给相对过剩。
预计猪价25Q1因春节大规模集中出栏波动下行至低位，经过底部调整后小幅回弹，但因新增产能带来的供给增多，全年猪价相对维持在周期低位。除去非瘟特殊周期，高盈利年与后续调整年价差普遍在3.5元/公斤左右，预计2025年全年商品猪均价14元/公斤左右。
成本竞争构建新格局。有限盈利空间下，仅成本领先猪企具备盈利机会。各家企业将在养殖成本优化上互相竞争，着力开拓低价饲料渠道以及提升内部生产效率。产能扩张进入谨慎态势，但个别企业仍有突破机会——已拥有成本优势的企业有望保持扩张步伐，吃下更多市场份额，在下一轮顺周期强势兑现新增竞争力。
成本领先企业：巨星农牧、德康农牧、牧原股份
巨星农牧拥有成本和资金双优势，2024年10月完全成本14元/公斤以内，规划2025年完全成本目标13元/公斤。双优势给予公司养殖规模和业绩高成长潜力。
德康农牧2024H1完全成本14.2元/公斤，24Q2下降至13.8元/公斤，处行业第一梯队。未来有望持续发展二号家庭农场模式，达成进一步降本增效。
牧原股份PSY 29以上行业领先，能繁母猪从2023年底312.9万头增至2024年9月331.6万头（+6.0%），成本优势+产能扩张双重驱动。
温氏股份能繁母猪从2023年底155万头增至2024年10月168万头（+8.4%），神农集团能繁从2024年1月8万头增至2024年7月10.4万头（+30.0%），均在行业蛰伏期逆势扩产。
左侧布局策略：关注下一轮周期拐点
跟踪下一轮猪周期拐点事件，关注环保新政策和全国生猪疫病情况。目前建议采取个股左侧布局策略，重点关注成本优势和产能扩张兼具企业。重点推荐巨星农牧、正邦科技；重点关注德康农牧；关注牧原股份、温氏股份、神农集团、京基智农。
正邦科技短期看好复工复产持续加速，长期看好正邦与双胞胎集团相关业务资产重组合并。凭借双胞胎体系优势，预计未来养殖成本将到达第一梯队，公司有望重回行业头部位置。
成本竞争新格局下，生猪养殖投资逻辑从“周期弹性”转向“成本竞争力”。具备成本优势和扩张能力的企业有望穿越周期低谷，在行业整合中持续提升市场份额。
主要猪企成本与能繁产能对比| 公司 | 完全成本（元/公斤） | 能繁母猪（万头） | PSY | 产能趋势 |
|---|
| 巨星农牧 | <14（目标13） | — | >29 | 扩张 |
| 德康农牧 | 13.8（24Q2） | — | — | 稳健 |
| 牧原股份 | 行业领先 | 331.6（24Q3） | >29 | 扩张 |
| 温氏股份 | — | 168（24Q4） | 23 | 扩张 |
| 神农集团 | — | 10.4（24Q3） | 28 | 快速扩张 |
