东方证券发布湿法冶金用氧化镁国产替代专题报告。活性氧化镁是理想的湿法冶金镍钴沉淀剂，全球绝大多数钴沉降和部分外资湿法镍提炼均采用该路线。但国内高品质活性氧化镁来源长期受限，海外产品价格高，中资印尼湿法项目多采用氢氧化钠替代。濮耐股份依托西藏卡玛多微晶菱镁矿，已开发出符合湿法冶金要求的活性氧化镁产品，国产替代正式开启。印尼湿法镍产能扩张有望为活性氧化镁带来超过80万吨增量需求。
国产活性氧化镁打破海外垄断，供应能力从无到有
氧化镁主要通过卤水/海水沉淀后煅烧或菱镁矿煅烧制成。适合镍钴沉淀的活性氧化镁制备条件苛刻，海外主要供应商为澳大利亚昆士兰镁业，基于Kunwarara菱镁矿生产。我国菱镁矿资源丰富，但多数为品位较低的粗晶菱镁矿，通过直接煅烧很难得到高纯度氧化镁。
西藏卡玛多高纯微晶菱镁矿的发现和开发改变了这一格局。该矿已探明储量5000万吨以上，优质品矿石占总储量90%，多为露天矿，年开采规模可达100万吨（对应氧化镁理论年产量约46万吨）。濮耐股份以该矿为原料开发的PN-MH006-7系列产品MgO含量≥95%、325目通过率≥98%，性能指标满足湿法冶金沉淀剂要求。
活性氧化镁应用场景广阔，湿法沉镍为最大增量市场
活性氧化镁的下游应用涵盖橡胶制品、涂料、冶金等多个领域。在湿法冶金领域，全球绝大多数的钴沉降和部分外资湿法镍的提炼均采用了活性氧化镁。典型应用项目包括澳大利亚Cawse（0.9万吨Ni/年）、Ravenstrophe（5万吨Ni/年）和新喀里多尼亚Goro（0.6万吨Ni/年）。
在湿法沉镍领域，由于国内高品质活性氧化镁来源有限、海外产品价格高，中资为代表的大量印尼湿法项目采用氢氧化钠作为沉淀剂。随着基于西藏微晶菱镁矿的活性氧化镁产品具备供应能力，中国企业具有较强的降本需求，活性氧化镁有望替代氢氧化钠用于镍钴湿法沉淀，形成规模化市场。
表5：活性氧化镁湿法沉镍市场空间测算| 时间节点 | 印尼湿法镍产能 | 活性氧化镁需求 |
|---|
| 2025E | 超50万吨 | 约40万吨 |
| 2030E | 超100万吨 | 约80万吨 |
市场空间超70亿元，国产化降本增效释放需求
基于当前湿法冶炼项目的产能规划，预计2025年印尼HPAL产能将超过50万吨，对应活性氧化镁需求增量空间约40万吨；到2030年印尼湿法项目产能规模有望超过100万吨，对应活性氧化镁需求增量空间约80万吨。
按9000元/吨的价格计算，长期市场空间将超过70亿元。考虑国产化后降本增效，价格降至6000元/吨，则对应近50亿元市场空间。活性氧化镁每万吨镍用量约7000-8000吨，按2030年100万吨镍产能计算，年需求量可达70-80万吨。
投资机会：关注活性氧化镁国产替代先行者
活性氧化镁沉淀效率高、中间品品质好，是理想的湿法冶金沉淀剂。随着活性氧化镁国产供应能力提升、氢氧化钠价格上行，氧化镁沉镍的经济效益有望显现。同时，下游湿法镍项目对成本管控的诉求日益增强，为工艺路线切换提供了内在驱动力。
建议关注活性氧化镁沉淀剂国产替代先行者濮耐股份（002225，未评级）。公司坐拥西藏优质微晶菱镁矿资源，已开发出符合湿法冶金要求的系列产品，具备从资源到产品的完整产业链优势，有望受益于湿法提镍工艺路线切换与材料国产化替代带来的增长机遇。
