国泰君安证券2024年8月发布的免税行业更新报告对国内市内免税市场空间进行了敏感性测算。报告以购物转化率和客单价为主要变量，在中性假设下国内市内免税市场规模超过150亿元，北上广占据主要市场份额。同时韩国免税消费回流空间约140亿元。本文基于报告数据，深度解析市内免税市场的规模前景与增长驱动力。
敏感性测算：中性假设下市内免税市场超150亿元
市内免税规模=具有购买资格的出入境基础客流×购物转化率×客单价。核心假设包括：出入境客流恢复至2019年；购物转化率介于10%-20%之间；客单价至少2500元（参考日上上海2019年实际购物人次客单价约2500元）。以购物转化率15%、客单价2500元为中性假设，北京市内店规模约52亿元、上海市内店约72亿元、广州市内店约34亿元，合计约158亿元。乐观假设（转化率20%、客单价3000元）下合计规模超250亿元。
表2：国内市内免税市场敏感性测算（中性假设）| 城市 | 购物转化率 | 客单价（元） | 市场规模（亿元） |
|---|
| 北京 | 15% | 2,500 | 约52 |
| 上海 | 15% | 2,500 | 约72 |
| 广州 | 15% | 2,500 | 约34 |
| 合计 | 15% | 2,500 | 约158 |
海南离岛免税经验：政策放宽带动客单价从3000元跃升至9000元
海南离岛免税的发展路径对市内免税具有重要借鉴意义。2020年新政将购物额度从3万元提升至10万元、取消单次限额、不限次数，免税商品增至45种。2020年新政前月度销售大多不足10亿元，客单价3000-4000元；新政后销售快速增长，2023年1月单月达63.8亿元，客单价突破9000元。购物转化率从2016年约7%提升至2021年超30%。政策放宽对规模增长的乘数效应显著——额度提升直接拉动客单价跃升，品类增加和购买方式优化则促进了转化率的提升。
韩免回流空间约141亿元
2023年韩国免税外国人消费规模约593亿元人民币。分品类假设回流比例：香化及烟酒占比65%、衣服箱包11%、珠宝手表10%、烟酒5%、其他9%。中性假设下香化及烟酒回流30%（约115亿元）、衣服箱包回流5%（约3亿元）、珠宝手表回流10%（约6亿元），合计回流规模约141亿元。随着国内免税商精品招商能力增强以及市内店开店加速，精品回流比例有望更高。
机场店与市内店竞合：增量转移是核心逻辑
机场店与市内店竞争与合作关系并存。合作关系方面，市内店不在交通枢纽需要引流，机场是核心流量入口。如果同一城市机场店和市内店归属同一免税商，免税商会倾向于将流量导流至利润水平更高的市内店，机场店成为引流入口。预计2025年后机场扣点模式将回到“下有保底、上不封顶”，免税商在机场做到保底销售额后将增量转移到市内店。竞争关系方面，如果市内店和口岸店归属不同免税商，则两者之间必然存在竞争关系。但整体而言市内免税做大的是增量蛋糕而非存量转移。
