东吴证券最新基金持仓分析报告显示，食品饮料板块的超配结构正在发生深刻变化。白酒超配比例从23Q4的6.06%持续降至24Q4的2.34%，累计下降3.72个百分点，白酒的超配水平已降至2020年以来较低水平。与此同时，大众品各子板块超配比例普遍回升——饮料乳品由负转正至0.12%，休闲食品由负转正至0.05%，啤酒超配提升至0.33%。大众品超配拐点的显现，标志着基金在消费板块的配置正从“重仓白酒”向“白酒+大众品均衡配置”转变。
白酒超配五连降，配置比例趋于合理
白酒板块的超配比例已连续五个季度下降。23Q4-24Q4季末白酒超配比例分别为6.06%、6.19%、3.67%、2.99%、2.34%，24Q4环比下降0.65个百分点。白酒超配从2020-2021年的7%-8%高位持续回落至当前的2.34%，已降至近年来较低水平。白酒超配的持续压缩反映了两方面变化：一是白酒板块在A股中的市值占比随股价下跌而下降，二是主动基金主动减持白酒仓位。从绝对持仓比例看，24Q4白酒持仓5.73%，已接近白酒在A股的自然市值占比（约3.4%），超配空间已大幅收窄。东吴证券认为，白酒超配进一步压缩的空间有限，若2025年白酒基本面企稳，配置比例有望触底回升。
大众品超配拐点显现，配置意愿明显增强
与白酒超配的持续下降形成对比，大众品各子板块的超配比例在24Q4普遍出现拐点。饮料乳品超配比例从-0.13%提升至0.12%，由负转正，结束了连续多季的低配状态，主要受益于伊利股份的大幅加仓。休闲食品超配比例从-0.03%提升至0.05%，同样由负转正，零食板块的成长性获得基金认可。啤酒超配比例从0.20%提升至0.33%，提升幅度最大，青岛啤酒、燕京啤酒获得明显增配。调味发酵品超配比例从-0.32%提升至-0.27%，虽仍处低配但低配幅度收窄。预调酒超配比例从0.05%提升至0.08%，维持超配。大众品超配拐点的出现，反映基金在消费板块内部的结构性配置调整——从基本面持续承压的白酒向需求稳健、成长明确的食品细分龙头转移。
非主要消费基金的配置分化——大众品获超配
将主要消费基金剔除后，其余主动基金的超配结构更为清晰地反映了非消费类基金的配置偏好。24Q4其余主动基金食品饮料整体仍处低配（-0.83%），但白酒低配程度最深（-0.87%），啤酒（+0.16%）、饮料乳品（+0.09%）、休闲食品（+0.08%）、预调酒（+0.10%）均处于超配水平。这意味着，非消费类基金在食品饮料板块的配置几乎全部集中在白酒以外的子板块——啤酒、乳制品、零食、预调酒等大众品是它们超配的方向，而白酒则是主要的低配品种。这一结构特征进一步印证了基金配置从白酒向大众品转移的趋势。
超配变化趋势对投资策略的启示
食品饮料超配结构的变化对投资策略具有重要启示。第一，白酒超配已降至较低水平，进一步减持空间有限，若基本面出现企稳信号，白酒配置比例有望触底回升；第二，大众品超配拐点显现，配置意愿增强的趋势在2025年有望延续，尤其是零食、饮料等高成长赛道；第三，超配结构的变化反映了基金对消费板块的认知变化——从“白酒是消费板块的核心配置”转向“白酒+大众品均衡配置”。东吴证券认为，2025年消费板块的投资机会将更多来自大众品领域，白酒的配置机会需等待基本面企稳信号确认。
表：食品饮料各子板块超配比例变化趋势| 子板块 | 23Q4超配 | 24Q1超配 | 24Q2超配 | 24Q3超配 | 24Q4超配 | 24Q4环比 |
|---|
| 白酒 | 6.06% | 6.19% | 3.67% | 2.99% | 2.34% | -0.65pct |
| 啤酒 | 0.35% | 0.45% | 0.21% | 0.20% | 0.33% | +0.13pct |
| 饮料乳品 | -0.09% | -0.09% | -0.14% | -0.13% | 0.12% | +0.24pct |
| 休闲食品 | 0.02% | 0.03% | -0.04% | -0.03% | 0.05% | +0.08pct |
| 调味发酵品 | -0.22% | -0.25% | -0.26% | -0.32% | -0.27% | +0.05pct |
| 预调酒 | 0.10% | 0.04% | 0.02% | 0.05% | 0.08% | +0.04pct |
