国元证券报告指出，食品饮料板块估值已进入历史底部区域，股息性价比凸显。截至2025年1月10日，食饮PE（TTM）19.90倍，处于近10年7%分位水平。白酒PE 18.61倍（近10年5%分位）、啤酒22.29倍（9%分位）、调味发酵品25.83倍（6%分位）、熟食26.12倍（3%分位）。2023年食饮板块分红率56.20%、股息率2.63%，白酒分红率约56%、股息率2.8%，熟食/零食/软饮料/保健品股息率超3%。降息背景下高股息策略性价比突出，板块迎历史性配置窗口。
2026食饮板块估值触底：多子板块处于近10年估值分位底部
截至2025年1月10日，食品饮料行业整体PE（TTM）19.90倍，处于近3/5/10年估值区间的12%/7%/7%分位。2024年9月18日，食饮PE估值达到近10年最低16.81倍。白酒板块PE 18.61倍（近10年5%分位），2024年9月23日曾触及16.20倍（接近2015年2月16.19倍的历史底部）。啤酒22.29倍（9%分位），调味发酵品25.83倍（6%分位），熟食26.12倍（3%分位），乳品17.96倍（13%分位），预加工食品19.30倍（1%分位）。多子板块估值处于近10年最低或次低区间，反映市场对消费疲软的悲观预期已充分定价。当前白酒上市公司的市场规模、竞争格局及高端化消费者教育已优于上一次去库存周期（2013-2014年），投资胜率显著提升。
分红率与股息率：白酒领先、大众品多板块超3%
食品饮料行业现金流稳健，分红率稳中有升。2023年食饮板块分红率56.20%（同比+1.11pct），现金分红率55.97%（同比+2.09pct）。白酒行业分红率约56%，领先各子板块。大众品中，熟食（约4.0%）、零食（约3.5%）、软饮料（约3.2%）、保健品（约3.0%）、烘焙食品（约3.0%）股息率超过3%。乳品约2.8%，啤酒约2.5%，调味发酵品约2.0%。股息率差异反映各子板块盈利能力和分红意愿的分化。白酒企业凭借强品牌力及规模优势，盈利能力及现金流表现优异，具备持续高分红基础。2024年茅台、五粮液在前三季度进行两次分红，积极回报股东，头部酒企分红提升趋势明确。
基金持仓环比改善，配置窗口已开启
截至24Q3末，食品饮料行业基金重仓占比11.34%（环比+0.39pct），超配比率6.74pct（环比+0.23pct），机构持仓环比边际改善。白酒板块基金重仓占比10.29%（环比+0.42pct），超配7.35pct，为食饮板块中唯一获得超配的子板块。预加工食品（超配0.04pct）、零食（超配0.002pct）获得小幅超配。软饮料基金重仓占比0.11%，保持稳健。乳品、啤酒、调味发酵品等板块持仓占比环比变化较小。基金持仓比例环比回升反映机构对食饮板块配置意愿边际改善，但整体仍处历史中低位水平，随着估值触底、股息率提升及政策催化，板块配置窗口已开启。
表：食品饮料各子板块估值与股息率对比（截至2025/1/10）| 板块 | PE（TTM） | 近10年分位 | 股息率 |
|---|
| 白酒 | 18.61 | 5% | 约2.8% |
| 啤酒 | 22.29 | 9% | 约2.5% |
| 调味发酵品 | 25.83 | 6% | 约2.0% |
| 乳品 | 17.96 | 13% | 约2.8% |
| 熟食 | 26.12 | 3% | 约4.0% |
| 零食 | 32.33 | 21% | 约3.5% |
| 软饮料 | 32.05 | 35% | 约3.2% |
| 预加工食品 | 19.30 | 1% | 约2.0% |
| 食品饮料（整体） | 19.90 | 7% | 2.63% |
