收费公路行业作为交通基础设施的核心组成部分，其信用风险状况直接关系到债券市场的稳定。大公国际收费公路行业2025年信用风险展望报告指出，2024年全国公路客运量117.81亿人次、货运量418.8亿吨，行业经营稳健。全年新发债券6212.7亿元，AAA级主体占比超90%，信用质量较高。本文基于大公国际报告，深度解析收费公路行业的信用风险特征与2025年展望。
行业经营稳健——公路客货运量双增，通行费收入基础坚实
2024年全国公路运输呈现稳健发展态势。客运方面，公路客运量累计117.81亿人次，同比增长157.64%（统计口径有所调整），公路旅客周转量5117.00亿人公里，同比增长7.95%。货运方面，公路货运量418.80亿吨，同比上升3.83%，公路货物周转量76847.53亿吨公里，同比上升3.92%。公路运输在综合交通体系中仍占据不可替代的地位。
收费公路行业的通行费收入与全国出行人数、车流量、货物运输结构密切相关。截至2023年末，全国高速公路里程18.36万公里，路产规模持续扩张。2023年受经济复苏及出行恢复影响，主要省级收费公路企业通行费收入同比显著增长。尽管2024年上半年受高基数影响大部分企业通行费收入同比有所下降，但整体仍维持正常水平，行业经营基本面保持稳健。
财务表现稳健——EBITDA利润率超30%，偿债能力良好
收费公路行业呈现显著的重资产特征，资产负债率主要集中在65%-70%。但行业经营性现金流充裕，2023年主要省级收费公路企业的EBITDA利息保障倍数整体有所增长，EBITDA利润率大部分在30%及以上，偿债能力维持良好水平。
2024年前三季度，主要省级收费公路企业营业收入整体仍保持较好水平，行业保持盈利状态。多数企业现金短债比略有下降，主要受在建项目资本支出需求扩大影响，但整体变动幅度不大。行业整体流动比率与速动比率同比变化较小。大公国际认为，收费公路发债企业将继续维持良好的偿债能力，信用风险较小。
债券市场表现——2024年新发6212.7亿，AAA级占比超90%
2024年全国收费公路行业企业共新发516只债券，发行总额6212.70亿元，全年发行规模整体高于2023年水平。债券类别以一般中期票据和超短期融资债券为主，新发债券期限以1年及1年以内为主。发债主体级别为AAA的债券规模占比超过90%，整体发债主体信用质量较好。
截至2024年末，收费公路行业存续债券涉及发债主体75家，存续债券合计1088只，存续债券余额合计13180.92亿元。2025年到期的债券金额为3576.31亿元，存在一定短期偿债压力。但收费公路企业经营性现金流稳定，通行费收入提供可靠偿债来源，整体信用风险可控。
信用展望稳定——数字化转型与差异化收费推动行业升级
大公国际预计2025年收费公路行业的经营情况将继续稳定发展，信用展望为稳定。需关注各地公路差异化收费政策导向、交通物流降本提质增效以及公路数字化转型、智慧公路建设等发展态势。2024年以来，山东高速集团、河北高速集团、贵州高速集团等多家企业积极推进数据资产化进程，完成首批数字资产入表。2024年12月《高速公路经营管理企业数据资产入表导则》正式发布，收费公路等交通基础设施的数字资产将成为经营主体企业的重要资产之一，对于提升企业盈利与竞争实力具有重要意义。
收费公路行业2024年关键经营与债券数据| 指标 | 数据 | 同比变化 |
|---|
| 公路客运量 | 117.81亿人次 | +157.64% |
| 公路旅客周转量 | 5117.00亿人公里 | +7.95% |
| 公路货运量 | 418.80亿吨 | +3.83% |
| 公路货物周转量 | 76847.53亿吨公里 | +3.92% |
| 行业新发债券 | 516只/6212.70亿元 | 高于2023年 |
| 存续债券余额 | 13180.92亿元 | — |
| 2025年到期债券 | 3576.31亿元 | — |
