收费公路行业债券市场规模持续扩大，是信用债市场的重要组成部分。大公国际收费公路行业报告指出，2024年全国收费公路行业企业共新发516只债券，发行总额6212.70亿元，发债主体级别为AAA的债券规模占比超过90%。2025年到期债券3576.31亿元，存在一定短期偿债压力，但行业经营现金流充裕，信用风险整体可控。本文基于大公国际报告，深度解析收费公路债券市场的发行特征与信用质量。
2024年新发债券6212.7亿元——规模高于2023年，短期品种为主
2024年全国收费公路行业企业共新发516只债券，发行总额6212.70亿元，全年发行规模整体高于2023年水平。债券类别以一般中期票据和超短期融资债券为主，反映出行业融资以补充运营资金和短期债务滚动的需求为主。新发债券期限以1年及1年以内为主，短期债券占比偏高，需关注未来一年短期偿债压力。
从发债主体信用级别看，AAA级发债主体的债券规模占比超过90%，整体发债主体信用质量较高。收费公路行业发债主体以省级交通集团为主，这些企业通常拥有区域内核心路产资源，通行费收入稳定，政府支持力度较强，信用资质普遍较好。
存续债券余额超1.3万亿——2025年到期3576亿元
截至2024年末，收费公路行业存续债券涉及发债主体75家，存续债券合计1088只，存续债券余额合计为13180.92亿元，规模较大。债券期限结构方面，一年内到期债券规模仍占比较高，其中2025年到期的债券金额为3576.31亿元，行业存在一定短期偿债压力。
从到期分布看，收费公路行业债券的到期相对集中，短期偿债压力不容忽视。但收费公路企业经营性现金流稳定，通行费收入提供可靠的偿债来源，2023年EBITDA利息保障倍数整体有所增长，行业整体流动比率与速动比率同比变化较小。大公国际认为，收费公路发债企业将继续维持良好的偿债能力。
信用利差波动——整体信用水平维持稳定
2024年初以来，收费公路行业债券信用利差整体呈波动趋势。2024年8月以来受到市场影响而明显走阔，但未超出年初水平，整体信用水平维持稳定。收费公路行业作为基础设施类行业，具有现金流稳定、政策支持明确的特征，信用利差的波动更多反映宏观利率环境和市场情绪变化，而非行业基本面恶化。
级别调整方面，安徽皖通高速公路股份有限公司级别于2024年4月由AA+调高至AAA，内蒙古交通集团有限公司级别于2024年7月由AA+调高至AAA，主要原因为公司2023年实施重大资产重组后路产规模大幅增长、通行费收入大幅提升。级别上调反映行业龙头企业的信用资质持续改善。
偿债能力保障——经营现金流与政策支持双轮驱动
收费公路行业的偿债能力有多重保障。经营层面，2023年主要省级收费公路企业的EBITDA利息保障倍数整体有所增长，EBITDA利润率大部分在30%及以上，经营性净现金流主要为净流入且同比有所增长。即使2024年通行费收入有所下降，行业仍维持盈利状态，经营性现金流对利息的覆盖能力保持良好。
政策层面，收费公路行业作为交通基础设施领域的重要组成部分，享有较强的政府支持。2024年《条例》修订被列入国务院和交通运输部立法工作计划，有关路产收费到期压力或将得到妥善解决。国家政策积极推进收费公路改革、优化高速公路建设实施模式，为行业健康发展和债务偿还提供制度保障。
收费公路债券发行与存续情况（2024年）| 指标 | 数据 |
|---|
| 2024年新发债券数量 | 516只 |
| 2024年发行总额 | 6212.70亿元 |
| AAA级债券占比 | >90% |
| 存续债券余额 | 13180.92亿元 |
| 2025年到期债券 | 3576.31亿元 |
| 发债主体数量 | 75家 |
