东海证券发布存款形势研究系列报告，聚焦2024年治理“手工补息”对存款市场定价机制的深刻影响。2022-2023年对公存款利率逆势而上，主要因“手工补息”和借道保险资管等高息揽储行为。2024年自律组织通过治理“手工补息”、优化同业存款定价管理、引入利率调整兜底条款等措施，消除存款市场多个套利模式。企业活期存款付息率从高点进入下行通道，国有行7月与10月实施两次大力度存款降息，利率向存款市场传导渠道逐步疏通。
2022-2023年对公存款利率逆势上行的根源
2022-2023年存款利率逆势而上，一方面源于住房、消费、投资放缓产生的定期化效应，另一方面源于银行业规模情绪依然较重，在对公存款供给偏紧局面中通过“手工补息”或借助保险资管协议存款通道为公司或机构客户提供更高利率。
此前较普遍的“手工补息”表明，虽然制度已完成市场化改革，但实践中商业银行存款市场化定价能力依然偏弱。通知存款、协定存款、协议存款等品种经过补息后的利率水平达到或超过市场利率，形成跨市场套利空间，很大程度导致2022-2023年对公存款利率逆势上行。
自律管控三管齐下，补齐存款定价漏洞
2024年，自律组织在推进利率市场化中扮演重要引导角色。三条主线同步推进：第一，治理“手工补息”，消除针对理财、货币基金、保险资管、企业等议价能力较强群体的高息揽储行为；第二，优化同业存款利率管理，非银同业活期存款利率与政策利率建立联动关系，金融基础设施机构参考超额存款准备金利率，其他非银参考7天期逆回购操作利率；第三，在存款服务协议中引入利率调整兜底条款，加强存款利率与市场利率同步性。
这三项措施消除了存款市场多个套利模式，疏通利率向存款市场传导渠道。对实体及银行业具有积极意义：促进社会融资成本下降，降低银行利率风险、缓解息差压力。
企业活期存款付息率进入下行通道，存款降息力度加大
治理“手工补息”后，前期刚性较强的公司活期存款付息率从高点进入下行通道。叠加此前多轮存款降息重定价效果，上半年银行存款成本改善较为明显。
2024年7月国有行率先较大力度下调存款挂牌利率，10月再次实施近年单次最大力度存款降息。与此前相比，该两次存款降息均实现与LPR同步，体现经营主体主动加强存款市场化定价。该两轮存款降息对当期及重定价周期内存款成本率的改善较为明显，有望明显缓冲LPR及存量住房贷款利率调降影响。
表2：2024年存款利率市场化关键措施| 措施 | 核心内容 | 影响 |
|---|
| 治理“手工补息” | 消除通知/协定/协议存款高息揽储 | 企业活期存款利率进入下行通道 |
| 优化同业存款定价 | 非银同业活期与政策利率联动 | 压缩套利空间 |
| 引入利率调整兜底条款 | 存款服务协议利率动态调整 | 增强利率同步性 |
套利空间大幅压缩，存款市场定价回归理性
2024年治理后存款套利空间明显压缩。一般存款利率（以工商银行挂牌利率代表）与市场利率（以SHIBOR代表）之间的套利空间被基本消除，通知存款、协定存款等品种利率降至自律上限。
与2024年不同的是，存款市场套利空间大幅压缩后，监管因素对存款的扰动明显淡化，股债市场波动或将主导未来存款波动。2025年存款利率将进一步下行，上半年重定价比例较高，存款成本率下降较为明显。
