双减政策重塑了K12教培行业的竞争格局。国盛证券研报显示，义务教育阶段学科类培训机构从12.4万个压减至4140个（压减率96%），高中阶段从6.3万家压减至约6350家（压减率89.9%）。大量中小机构与非合规机构出清，行业竞争格局显著优化。新东方/好未来CR2从双减前的1.3%提升至1.5%，营收口径CR2达10.4%。龙头公司凭借品牌、规模、教研等优势，未来市占率有望持续提升，门店盈利模型较双减前大幅优化。
供给端大幅出清，K9学科机构压减96%、高中压减89.9%
2021年7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，对培训机构的审批、资本化路径、培训时间做出明确限制。双减政策发布近三年，成效明显。
据思瀚产业研究院数据，截至2024年5月，义务教育阶段学科类培训机构数量由原来的12.4万个压减至4140个，压减率96%。全国高中学科培训机构由原来的6.3万家压减至约6350家，压减率89.9%。
双减前全国共有18.7万家K12学科类教培机构，其中K9占比66%、高中阶段占比34%。2020年新东方/好未来网点数量分别为1518/990家，CR2占比仅为1.3%。双减后截至2024年5月，全国现有K12学科类校外培训机构约9170家，新东方/好未来网点分别为1025/400家，CR2提升至1.5%，行业集中度有所提升。
非学科培训机构牌照有序发放，但新机构及非合规机构生存空间有限。截至2024年7月，义务教育阶段非学科机构约11.45万家。2023年广东等地鼓励加快非学科牌照发放，然执行层面实际落地仍需时间，利好存量合规龙头持续发展。
双减前后学科类校外培训机构数量变化| 机构类型 | 双减前 | 双减后 | 压减率 |
|---|
| 义务教育阶段学科类 | 12.4万个 | 4140个 | 96% |
| 高中阶段学科类 | 6.3万家 | 约6350家 | 89.9% |
龙头市占率提升，营收口径CR2达10.4%
双减前2020年学科培训市场规模达3355亿元，新东方/好未来营收达247/274亿元，CR2占比达15.5%。双减后大量K9学科机构转型素质教育，非学科教培市场蓬勃发展。2023年素质教育市场规模达4670亿元，其中非纯素质类约2204亿元，高中学科培训据测算约1178亿元，合计K12教培市场约3382亿元。
同期新东方/好未来营收达255/95亿元，占比7.6%/2.8%，CR2占比达10.4%，逐步恢复至双减前正常水平。从网点口径看，CR2已从双减前1.3%提升至1.5%，集中度改善趋势明确。
据CIEFR2019年调查，超过70%学生主要参与个人提供的学科培训，双减后该比例进一步增加，因此短期看头部公司市占率提升幅度有限。但长期看，合规治理下上市公司具备师资教研、品牌粘性等优势，市占率有进一步提升空间。
龙头运营能力提升，爬坡期缩短至6个月
双减后龙头网点扩张速度提升，中长期看仍有较大修复空间。截至2024年5月，新东方网点1025个（恢复至峰值61.4%），好未来超400个（恢复至峰值36.4%）。FY2025新东方目标网点扩张20-25%。若恢复至双减前峰值，新东方扩张空间近1倍，好未来约2倍。
成本端显著优化。政策要求下龙头以口碑转介绍、私域社群招生为主，新东方销售成本由FY21的20.37亿美元降至FY23的14.09亿美元，好未来由FY21的20.49亿美元降至FY23的4.36亿美元。教师人效持续提升，新东方每位教师创造的收入从FY21最低值7.89万美元/年提升至FY24逾12万美元/年。
利润端看，教培机构爬坡期普遍由12个月缩减为6个月。双减前单店收入约650万元、利润率约6.98%；双减后单店收入约1000万元、利润率约30.63%。随人效提升、满班率和续班率改善，门店盈利模型显著优化，龙头盈利能力持续改善。
