广发证券报告聚焦船用发动机环保转型带来的价值增量。双燃料发动机是实现航运业大规模减碳的核心环节，价格较传统柴油机提升20-30%，但制造时间更长、测试时间多出3倍。当前新签订单环保渗透率约37%，存量运力仅4%，2030/2040/2050年存量渗透率需达23%/77%/100%。本报告解析双燃料发动机的价值增量与渗透路径。
双燃料发动机价值量+25%，技术壁垒推高单价
不同燃料类型的发动机在热值、功率损耗、技术可得性和价格上差异显著。双燃料发动机价格较传统柴油机提升20-30%，其中LNG发动机约+20%，甲醇发动机约+30%，源于设计难度和生产制造壁垒更高。双燃料发动机的制造时间比传统燃料发动机长10%，测试时间更是多出3倍，有效产能面临折损。
发动机是实现环保转型的核心硬件环节，随着环保渗透率快速提升，发动机平均价值量将逐步提升，带来需求空间进一步扩容。测算25-30年环保发动机年需求量从945万马力提升至1481万马力，双燃料渗透率从42%提升至54%。
表：双燃料发动机价格与工艺对比| 燃料类型 | 发动机价格（较柴油） | 制造时间 | 测试时间 |
|---|
| 传统柴油 | 基准 | 基准 | 基准 |
| LNG | +20% | +10% | +300% |
| 甲醇 | +30% | +10% | +300% |
环保渗透率加速上行，存量运力替代空间广阔
IMO和欧盟制定了强制减排路线图，要求GHG排放2030/2040/2050年较2008年减少20-30%/70-80%/100%。当前新签订单环保渗透率约37%，但全球存量运力环保渗透率仅约4%，替代空间极为广阔。
测算2030/2040/2050年存量运力环保渗透率需达23%/77%/100%，对应新船订单环保渗透率在2030年后需达95%。2030年后环保船年需求量将超越船厂产能，需改造存量运力才能满足IMO目标，30-40/40-50年每年平均需改造存量运力2518/3090万dwt，对应发动机改造需求554/680万马力。
中国动力双燃料追赶正当时，渗透率59%→95%可期
2023年中国动力新签订单双燃料渗透率约59%，韩国HSD已达95%，差距约36个百分点。差距意味着追赶空间——中国动力双燃料订单快速增长，国内双燃料发动机自给率从2021年34%提升至2023年70%。
双燃料发动机研发制造无技术跃迁，曲轴等重要零部件可被沿用，追赶具备可行性。自主创新研发提升品牌力，减轻对MAN、WinGD两大品牌专利依赖度。环保转型趋势下，率先掌握双燃料技术的龙头厂商将获得更高市场份额和定价权。
价值增量+渗透提升双击，发动机资产迎来重估
双燃料发动机价值量提升（+25%）与环保渗透率提升（37%→95%+）形成双击。25-30年全球发动机年均市场空间约650亿元，远期有望达1500亿元。中国动力作为全球龙头，双燃料技术追赶+份额提升双轮驱动，盈利中枢有望持续扩张。重点推荐中国动力\（与军工组联合覆盖）。
