水泥板块正经历盈利与估值的双重底部。国联证券报告指出，主要水泥企业PB_LF处于近十年极低分位数——海螺水泥0.63倍（1%分位）、华新水泥0.85倍（0%分位）、上峰水泥0.74倍（0%分位）、天山股份0.45倍（0%分位）、华润建材科技0.00倍（0%分位）。与此同时，2024H1水泥上市公司业绩普遍大幅下滑甚至亏损，行业盈利处于近十年较低区间。本文基于报告，深入分析水泥板块估值底部的特征、成因与修复逻辑。
估值底部：主要水泥企业PB_LF处近十年极低分位数
水泥板块估值已处于历史底部区域。以PB_LF（市净率）衡量，主要水泥企业估值处于近十年极低水平：海螺水泥PB_LF 0.63倍（近十年1%分位）、华新水泥0.85倍（0%分位）、上峰水泥0.74倍（0%分位）、天山股份0.45倍（0%分位）、华润建材科技0.00倍（0%分位）、万年青0.51倍（0%分位）、宁夏建材0.62倍（65%分位）。从PE_TTM角度看，海螺水泥12.20倍（83%分位）、天山股份28.93倍（66%分位），PE的异常高企反映了行业盈利处于历史低位。PB_LF处于历史极低分位而PE处于高分位的组合，是典型的周期底部特征——即资产价格已经充分反映了悲观预期，但盈利尚未修复。参考历史规律，水泥板块PB触底往往是中期配置的窗口期。
表：主要水泥企业估值指标（截至2024/8/25）| 公司 | PB_LF | 近十年分位 | PE_TTM | 近十年分位 |
|---|
| 海螺水泥 | 0.63 | 1% | 12.20 | 83% |
| 华新水泥 | 0.85 | 0% | 6.84 | 44% |
| 上峰水泥 | 0.74 | 0% | 9.25 | 57% |
| 天山股份 | 0.45 | 0% | 28.93 | 66% |
| 华润建材科技 | 0.00 | 0% | 12.85 | 0% |
盈利底部：2024H1行业亏损面扩大，多家企业业绩腰斩
水泥行业盈利正处于历史低位。2024H1水泥上市公司业绩普遍大幅下滑甚至亏损：天山股份归母净利润-10至-35亿元（同比-56%至-57%），冀东水泥-7.4至-8.7亿元，上峰水泥1.5-1.8亿元（同比-70%至-66%），塔牌集团2.1-2.3亿元（同比-53%），宁夏建材0.5亿元（同比-65%），福建水泥-1.1亿元，西藏天路-0.7亿元。海螺水泥2024E归母净利润92亿元，同比-12%；华新水泥29亿元，同比+6%；上峰水泥7亿元，同比-9%。需求端，2024M1-7全国水泥产量10亿吨，同比-11%，需求延续弱势运行。在全行业亏损面持续扩大的背景下，2024M5-M6水泥价格实现阶段性反弹，2024Q2-Q3错峰停窑力度同比+2-3天，东北月均停窑15天，行业协同明显加强。盈利底部伴随供给政策的积极变化，是判断周期拐点的关键信号。
底部形成原因：需求下行+价格战双重挤压
水泥板块估值底部的形成有两大核心原因。第一，需求持续下行——2024M1-7全国水泥产量同比-11%，房地产投资持续收缩、基建投资增速放缓，需求端缺乏弹性。第二，价格战挤压利润——在需求下行背景下，部分企业通过低价竞争抢夺市场份额，导致水泥价格持续走低，行业亏损面扩大，倒逼企业反思“量本利”思维。2024年8月多省水泥协会密集发布抵制“内卷式”恶性竞争倡议，正是行业从“价格战”向“价本利”转变的标志。从历史规律看，行业协会的密集倡议往往预示着行业底部区域的形成——2015年水泥行业曾经历类似亏损周期，随后在供给侧改革推动下实现盈利修复。
修复逻辑：供给侧政策+行业协同+估值修复的三重驱动
水泥板块的估值修复存在三重驱动逻辑。第一，供给侧政策持续加码——产能置换趋严（2024M6征求意见稿）、能效标准提升（2025年30%标杆产能）、碳交易市场预期（2024M4核算指南落地），三项政策有望在中期持续推动供给出清。第二，行业协同加强——8省市协会密集倡议抵制内卷，错峰力度明显加强，2024M5-M6水泥价格“淡季不淡”验证了协同效果，行业盈利底部已初步确认。第三，估值修复空间充足——PB_LF处于近十年极低分位（0-1%），安全边际充足。建议关注盈利接近底部区域、潜在政策积极影响的区域水泥龙头，如海螺水泥（PB 0.63倍，行业龙头地位稳固）、华新水泥（PB 0.85倍，海外布局领先）、上峰水泥（PB 0.74倍）等。在供给侧政策落地和行业协同深化的双重驱动下，水泥板块估值修复可期。
