水泥行业正通过行业自律实现价格修复。2024年三季度，在错峰生产有效控制供给、积极提价等驱动下，水泥价格触底回升，四季度价格显著恢复。东北地区率先提涨为全国提供参考路径，华北、华南、西南等地区均出现不同程度涨价。西南证券指出，当前错峰生产已成为行业共识，严格的产能置换、超产限制、碳排放政策趋紧叠加宏观预期改善，有望对水泥价格形成较好支撑。本报告基于西南证券2025年1月发布的《建筑材料&新材料行业2025年投资策略》，深入分析水泥错峰生产提价逻辑与盈利修复前景。
水泥错峰生产提价总览
2022年以来受地产拖累影响，水泥需求疲弱、价格见顶回落。2024年三季度在行业自律错峰生产有效控制供给、积极提价等因素驱动下，水泥价格触底回升，四季度价格显著恢复。2024年1-10月房地产开发投资完成额同比下滑10.4%，房屋施工面积同比下滑12.4%，新开工面积同比下滑22.6%，地产投资下滑对水泥需求拖累明显，基建投资有所托底。2023年人均水泥消费量1432公斤/人，相较2014年高点下降21.2%，行业进入存量竞争阶段。
区域提价路径：东北引领、华北跟进、全国扩散
东北地区得益于相对封闭的市场环境、区域头部企业较早达成共识错峰生产、叠加需求相对较好，5-7月水泥价格实现率先提涨，为其他区域提价提供了参考路径。华北区域经济环境优异，需求相对好于其他区域，头部水泥企业合计市占率较高，为跟随东北区域涨价提供了良好市场环境。在东北和华北区域实现顺利涨价带动下，华南、西南等地区亦出现不同程度涨价。西南证券指出，区域龙头企业的协同定价能力显著增强，行业自律机制日益成熟。
供给端出清与成本端改善
2024年四季度水泥生产量规模平稳保持在564万吨，错峰生产有效控制了产量。未来需关注超产控制与碳配额控制下的供给侧出清情况。在行业错峰生产已达成共识的背景下，严格的产能置换政策持续执行。预测2025年占据水泥熟料成本最大比例的煤炭价格将保持相对低位，水泥熟料成本将进一步降低。西南证券预计伴随地产新开工、施工面积降幅收窄，2025年国内水泥需求总量降幅将收窄，供需再平衡有望保持当前提价成果，2025年水泥行业盈利水平将显著恢复。
2025年投资机会
2024年前三季度水泥制造营收增速-16.1%、归母净利润增速-75.8%，业绩持续承压但底部特征明显。西南证券建议关注西部建设（002302），作为中国建筑集团旗下预拌混凝土业务唯一发展平台，综合竞争优势突出，市场占有率持续提升。在房地产“止跌回稳”、基建投资项目陆续推出等多项利好加持下，下游需求有望逐渐复苏，公司作为行业头部将显著受益。
表：水泥行业关键数据变化| 指标 | 2024年变化 | 2025年展望 |
|---|
| 水泥价格 | Q4显著恢复 | 错峰常态化支撑价格 |
| 人均消费量 | 1432公斤/人（-21.2% vs 2014） | 降幅收窄 |
| 煤炭成本 | 高位回落 | 保持相对低位 |
| 板块业绩 | 营收-16.1%，归母-75.8% | 盈利水平显著恢复 |
