国际化是Holcim突破本土需求瓶颈的最重要路径，对中国水泥企业同样意义重大。华泰证券报告指出，中国水泥企业海外在运熟料产能总计5500万吨/年，华新水泥1H24境外净利润占比已达49%，国际化成效显著。出海目的国共16个，印尼和乌兹别克斯坦占中国海外产能42%。参考欧洲跨国企业在美国的成功经验，中国水泥企业国际化仍然大有可为。
中国水泥企业出海现状——产能初具规模，集中度仍高
截至2024年11月，在海外投资全能工厂的中国水泥企业共6家：海螺水泥、华新水泥、红狮控股、西部水泥、葛洲坝和中国建材。已投运熟料产能总计5500万吨/年。
分企业看，海螺水泥1745万吨/年、华新水泥1345万吨/年为第一梯队（超1000万吨）；红狮控股930万吨/年、西部水泥853万吨/年为第二梯队（500-1000万吨）；其他企业均小于500万吨/年。出海目的国16个，中国企业海外产能81%来自新建生产线，19%来自收购。出海目的国中印尼和乌兹别克斯坦占中国海外产能42%，集中度较高。
从海外市场综合评分看（经济增长、货币稳定、营商环境、需求潜力、行业集中度、产能利用率六个维度），柬埔寨、阿曼和印度尼西亚综合评分最高，货币稳定、产能过剩轻微、集中度高。老挝、缅甸、尼泊尔评分靠后。大部分海外市场营商环境弱于中国、货币稳定性弱于人民币，需要更高盈利水平弥补不确定性。
海外市场分析框架——六维评估与结构性机遇
参考Holcim北美经验，建立六个维度分析框架：1）经济增长动力和持续性；2）货币稳定性；3）营商环境；4）水泥需求潜力（人均消费量）；5）竞争格局（CR3）；6）供需匹配度（产能利用率）。
主要出海市场特征：印度尼西亚2013-2023年平均GDP增速约5%，人均水泥消费量约200kg（中国2023年约900kg），增长潜力大；阿曼CR3超80%，产能利用率约85%，格局最优；柬埔寨货币稳定、产能利用率超80%，但人均消费已较高，维护格局更重要；老挝、缅甸受政治环境影响，营商环境评分偏低。
值得注意的是，部分国家如阿曼、莫桑比克、南非、缅甸在产能总量过剩的同时面临结构性短缺，水泥进口量占消费量10%以上，存在结构性机会。中国企业后续出海可适度提高收购比例——自建周期长、发展中国家经济稳定性弱，合适价格的收购可减少对海外市场供需的冲击，降低政治经济环境变化对项目回报的影响。
投资标的——华新水泥海外发展领先
华新水泥是海外发展领先的中国水泥企业，1H24境外分部净利润占比已达49%。2024年12月公告计划以8.38亿美元现金向Holcim收购Lafarge Africa Plc 83.81%股权，对价隐含7.0x EV/EBITDA（2023年）或100美元/吨产能企业价值。收购进一步彰显海外发展战略决心。
华新水泥海外布局覆盖中亚（乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦）、东南亚（柬埔寨、缅甸）、非洲（南非、莫桑比克、赞比亚）等地区。1H24境外净利润占比接近一半，国际化成效在A股水泥上市公司中领先。随着水泥行业错峰生产共识凝聚，2025年国内市场与海外发展有望形成共振。
建议关注国际化布局领先的华新水泥(A/H)，以及具备出海潜力的海螺水泥(A/H)。
表2：中国水泥企业海外产能分布| 企业 | 海外在运产能（万吨/年） | 主要目的地 |
|---|
| 海螺水泥 | 1,745 | 印尼、缅甸、老挝、柬埔寨等 |
| 华新水泥 | 1,345 | 中亚、东南亚、非洲 |
| 红狮控股 | 930 | 印尼、尼泊尔、老挝等 |
| 西部水泥 | 853 | 乌兹别克斯坦、埃塞俄比亚等 |
| 其他企业 | 627 | — |
| 合计 | 5,500 | — |
