化解水泥产业过剩局面的核心在于供给侧。国联证券报告指出，政策层面正形成“产能置换趋严+能效标准提升+碳交易市场建设”三重供给约束。2024M6工信部产能置换征求意见稿进一步收紧置换标准；2024M5国务院要求2025年底水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达30%；2024M4碳核算指南落地或推动水泥行业纳入全国碳交易市场。本文基于报告，系统分析水泥行业供给约束的政策体系与产业影响。
产能置换标准持续趋严：从1.5:1到连续停产不能置换
水泥行业产能置换政策经历多轮收紧。2021年7月工信部印发《关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》，将大气污染防治重点区域、非重点区域的水泥熟料产能置换比例分别从1.5:1、1.25:1提升至2:1、1.5:1，同时新增“2013年以来连续停产两年及以上的水泥熟料生产线产能不能用于置换”。2024年6月，工信部出台产能置换征求意见稿（2024年本），进一步新增“连续两年年产量不足年产能30%的水泥熟料生产线产能不能用于产能置换”、“用于置换的水泥熟料生产线产能不能拆分转让”、“位于大气污染防治重点区域或水泥熟料产能利用率低于50%省区的新建水泥熟料生产线，原则上不得从省外置换产能”等规定。产能置换标准持续趋严，有效遏制了新增产能的无序扩张，对现有产能的存量优化形成支撑。
表：水泥行业产能置换政策演变| 时间 | 政策 | 核心变化 |
|---|
| 2021年7月 | 产能置换实施办法 | 置换比例提升至2:1/1.5:1，连续停产2年以上不能置换 |
| 2024年6月 | 产能置换征求意见稿 | 年产量不足产能30%不能置换、产能不能拆分转让 |
能效标准提升：2025年18亿吨产能红线+30%标杆产能
能效标准是水泥行业供给侧约束的第二重要支柱。2024年5月，国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》和工信部等五部门《水泥行业节能降碳专项行动计划》同时发布，规定到2025年底全国水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%。2024-2025年通过实施水泥行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约500万吨标准煤、减排二氧化碳约1300万吨。据水泥协会数据，2023年底水泥熟料名义产能约18亿吨，实际生产能力预计超21亿吨，18亿吨的产能红线意味着近3亿吨的过剩产能需通过技改或淘汰退出。能效标杆水平以上产能占比从当前向30%目标迈进的过程中，高能耗、低效率产线将面临持续的改造或退出压力。
碳交易市场：水泥行业有望成为纳入碳交易的重点行业
碳交易市场是水泥行业供给约束的第三重要支柱。2024年4月，生态环境部发布水泥行业温室气体排放核算指南和核查指南，明确4大核算参数：化石燃料消耗量、熟料产量、非碳酸盐替代原料消耗量、电力消耗量，非化石能源电力的间接排放按0计算。该政策或将加速推动水泥行业纳入全国碳交易市场。水泥行业碳排放量约占全国碳排放总量的12%-15%，是仅次于电力的第二大碳排放行业。参考发电行业的碳交易经验（2017年启动体系、2021年正式交易），水泥行业纳入碳交易市场将对行业供给形成更清晰的价格约束，高能耗、低效率产能面临碳配额成本压力，能效领先的企业则可通过出售富余配额获益。碳交易市场的建立将形成“行政约束+市场定价”的双重供给调节机制，加速落后产能出清。
政策组合拳的意义：三管齐下推动行业格局优化
产能置换、能效标准、碳交易市场三项政策的协同推进，将在“十四五”末期至“十五五”期间持续推动水泥行业格局优化。产能置换标准趋严直接限制新增产能，能效标准提升推动存量产能优化，碳交易市场从价格端形成约束，三项政策形成“增量控制+存量优化+成本约束”的完整政策闭环。结合2024年8月8省市水泥协会密集倡议和错峰生产力度加强，水泥行业供给侧的政策支持和行业自律正在形成合力。在需求端进入平台期的背景下，供给侧的持续优化是行业盈利能力修复的关键。建议关注盈利接近底部区域、潜在政策积极影响的区域水泥龙头，如海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等，在供给侧政策组合拳推动下，行业格局优化和估值修复值得期待。
