财通证券研究所研报指出，水泥需求正迎来双重边际改善。基建端，化债"组合拳"将2028年前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，五年累计可节约利息6000亿元，地方政府财政压力显著缓解。地产端，9月政治局会议首提"止跌回稳"，系列政策密集落地，11月重点城市新房成交环比同比持续增长。短期需求边际回暖，中长期地产销售中枢8-10亿平仍支撑水泥需求16-17亿吨。
基建端化债落地释放财政空间，实物工作量迎拐点
2024年11月8日人大常委会审议批准的化债"组合拳"包括三部分：增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务；2024年开始连续五年每年从新增专项债中安排8000亿元用于化债；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。化债政策落地后，2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。
化债效应正逐级传导。地方政府因化债产生的支出压力显著减轻，原先用于化债的资源可腾挪出来支持投资、消费和科技创新。过去两年因地方政府和施工企业紧缩杠杆，基建出现部分项目暂停暂缓，实物工作量和产业链经营现金流均承受较大压力。随着化债资金逐级传导畅通地方投融资链条，目前在建重大项目有望加快实施，新项目陆续开工，拉动2025年基建工作量企稳回升，提振水泥需求。
结合财政支出、专项债、特别国债等多重资金来源分析，2025年基建实物工作量有望实现同比个位数增长。2024年共发行10000亿超长期特别国债用于"两重"建设，中央经济工作会议提出"增加发行超长期特别国债"，预计2025年特别国债对基建的支持将进一步加大。
地产端政策底确立，销售端边际回暖传导至水泥需求
2024年9月26日政治局会议首提"促进房地产市场止跌回稳"，成为地产政策的关键转折点。此后"四个取消、四个降低、两个增加"政策密集落地，包括取消限购限售限价、降低首付比例和存量房贷利率、新增实施100万套城中村改造和危旧房改造、白名单信贷规模增至4万亿等。12月政治局会议进一步定调"稳住楼市股市"，中央经济工作会议明确"持续用力推动房地产市场止跌回稳"。
政策效果正逐步显现。据中指数据，10-11月重点城市新房、二手房销售持续修复，11月重点100城新建商品住宅成交面积环比、同比继续增长，同比增幅较10月扩大；20城二手房成交套数环比增长11.7%，同比增长26.3%。10月1年期LPR下调25bp至3.1%，5年期LPR下调25bp至3.6%，房贷利率降至历史低位，购房成本明显下降。
2024年9月以来地产核心放松政策一览| 时间 | 发布机构 | 核心内容 |
|---|
| 2024/9/26 | 中共中央政治局 | 首提"促进房地产市场止跌回稳" |
| 2024/9/27 | 央行 | 降准0.5个百分点，7天逆回购利率降至1.50% |
| 2024/9/29 | 金融监管总局 | 存量房贷利率批量调整，首付比统一不低于15% |
| 2024/10/17 | 国务院 | 四个取消、四个降低、两个增加 |
| 2024/11/8 | 全国人大常委会 | 化债组合拳，专项债支持收储 |
| 2024/12/9 | 中共中央政治局 | 稳住楼市股市，适度宽松货币政策 |
中长期地产销售中枢8-10亿平，水泥需求平台维持16-17亿吨
从长期视角看，新房市场需求由刚需、改善和更新三部分构成。刚需取决于城镇化进程，2022年中国城镇化率65.2%，较80%的合理水平仍有约15%提升空间。改善型需求取决于人均居住面积提升，国内城镇人均住宅建筑面积稳步增长。更新需求来自存量建筑拆除，城镇存量建筑面积超490亿平，10年以上房龄占绝对多数，即使以每年0.5%体量计算仍有2.45亿平需求释放。
综合三部分需求拆分，预计未来5-10年新增住宅建筑面积中枢在8-10亿平。以过去五年单位建筑面积水泥用量均值0.44吨/㎡测算，对应地产领域水泥需求3.5-4.4亿吨。叠加非地产领域需求，综合测算对应水泥总需求16.37-17.26亿吨，需求平台仍有一定支撑。2024年四季度或成为水泥行业盈利底，随着化债和地产政策效应持续释放，2025年需求边际回暖确定性较强。
