水务板块是环保行业中现金流最稳健的运营类资产之一。信达证券深度报告指出，2018-2024年水务板块归母净利润上涨46.8%，但PE估值下降35%，指数下跌13%。截至2024年12月31日，水务行业PE(TTM)为14.13倍，处于历史23.82%分位数。稳定现金流支撑水务公司长期高分红——洪城环境承诺2024-2026年分红不低于归母净利润50%，测算股息率5.03%；重庆水务承诺分红不低于可供分配利润60%。优质水务资产正以低估值、高股息的双重吸引力等待价值重估。
水务板块历史复盘——业绩+46.8%、估值-35%
水务板块在过去十余年间展现出极强的业绩稳定性。2014-2015年牛市行情中，估值一度冲高至50x，指数涨幅105.7%。2016年后估值回归至20-30x区间。
2018-2024年，15家样本公司区间归母净利润上涨46.8%，PE下降35%，水务指数下降13%。估值贡献-295.29%，业绩贡献395.29%，估值大幅下杀完全吞噬了业绩增长。截至12月31日，水务行业PE(TTM)为14.13倍，处在历史23.82%分位数。水务板块与垃圾焚烧板块面临相似的估值困境——运营类资产的稳健盈利未获得市场合理定价。
业绩稳健上行，经营性现金流持续优化
水务行业运营稳定，业绩呈现稳步向上趋势。2018-2023年，行业扣非后归母净利润复合增长率为5.3%。与垃圾焚烧行业不同，水务行业仍处于管网投资及水厂布局建设阶段，资本开支尚未见顶，但经营性现金流持续优化。
2021年由于部分公司将在建PPP项目建造支出作为经营活动现金流列示，导致行业现金流短期波动，2023年已出现向好趋势。自来水业务使用者付费的模式使得水务公司经营性现金流回款相对较好，为长期分红提供坚实基础。
高分红属性突出——洪城环境5.03%股息率领跑
水务板块的稳定现金流支撑了长期高比例分红。洪城环境一直保持超50%分红，并承诺2024-2026年分红不低于归母净利润50%，测算股息率5.03%，在环保运营类资产中居首。重庆水务承诺2023-2025年分红不低于可供分配利润60%，测算股息率4.12%。
水务板块估值与业绩涨幅拆分| 时间区间 | 指数涨幅 | PE涨幅 | 业绩涨幅 | 估值贡献 | 业绩贡献 |
|---|
| 2018.1-2024.12 | -13.0% | -35.0% | +46.8% | -295.29% | 395.29% |
主要水务公司中，兴蓉环境2024年预测股息率2.84%，首创环保3.59%，创业环保2.99%，中原环保2.85%。部分公司如绿城水务、海峡环保因业绩波动股息率较低，但具备高分红潜力的头部公司股息率吸引力突出。
水价改革——业绩增厚的潜在催化剂
2024年7月，《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》提出“推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度”。2024下半年，南京、长沙等城市时隔十余年后启动水价调整，涨幅在25%左右。
信达证券测算，若水价上调15%，绿城水务利润弹性可达139%（受成本及减值拖累2023年利润低基数），钱江水利利润弹性60%，江南水务24%，顺控发展42%，兴蓉环境17%，洪城环境11%。水价改革有望成为水务板块业绩增厚的重要催化剂。关注兴蓉环境、洪城环境、重庆水务等。
