2025年，顺周期金属价格弹性有望成为有色金属板块的核心投资主线。国盛证券研报指出，美联储理事沃勒表示2025年或降息3-4次，特朗普就职演说未提普遍加关税，市场情绪转好。国内看，工信部将启动新一轮十大重点行业稳增长工作方案，加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新。铜TC下挫至3.40美元/吨反映精矿供给偏紧，铝氧化铝利润或向电解铝转移，黄金受二次通胀支撑。铜铝黄金等顺周期金属价格向上弹性可期。
铜——精矿偏紧+宏观催化共振
宏观方面，财政部表示2025年将提高财政赤字率，财政总支出进一步扩大，国内宏观政策催化持续加码。截至2025年1月17日，国内铜冶炼厂现货粗炼加工费TC下挫至3.40美元/吨，全球精矿供给偏紧格局预计难有反转，行业利润继续向上游集中。
需求端，国内以旧换新政策覆盖范围扩大，关税政策不确定性提振海外补库需求。供需格局看，国内政策催化下需求趋强，叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧，支撑铜价向上弹性。铜板块建议重点关注紫金矿业、中国有色矿业、洛阳钼业。
铝——氧化铝利润向电解铝转移
2025年氧化铝价格或以高起点开年，但全球氧化铝供给较为充足，后期仍有大量新建产能入场，氧化铝供应偏紧局面或有所缓解，市场价格支撑稍弱，届时氧化铝利润或向电解铝企业转移。
供应端，广西某电解铝企业预计Q1释放技改产能，湖北地区复产体量有限，新疆地区技改中，青海地区继续投产，预计Q1电解铝供应较Q4增加。需求端，1-2月中旬为消费淡季，预计Q1后期有所好转。铝板块建议重点关注云铝股份、神火股份、天山股份、中国宏桥、中国铝业。
黄金——二次通胀支撑金价
美国2024年12月CPI同比2.9%符合预期，月率0.4%超预期，通胀韧性显现。虽然美联储1月维持利率不变概率99.5%，宽松节奏或放慢，但美国国内经济滞胀风险逐步凸显，带动抗通胀资产需求，对金价形成坚实支撑。
特朗普就职演说未提普遍加关税，市场情绪转好利好黄金。CME数据显示市场仍预期2025年降息3-4次。黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色，向上弹性可期。黄金板块建议关注紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业。
顺周期金属的配置窗口
有色板块持仓接近减半后，边际减仓空间有限。国内宏观政策加码+美联储降息预期+供给端刚性约束，顺周期金属（铜、铝、黄金）价格向上弹性有望在2025年逐步释放。建议关注铜铝冶炼加工费、氧化铝-电解铝价差、美国CPI数据等核心催化剂。
表：顺周期金属核心驱动逻辑| 品种 | 核心驱动 | 关键指标 | 重点标的 |
|---|
| 铜 | 精矿偏紧+TC新低 | TC 3.40美元/吨 | 紫金矿业、洛阳钼业 |
| 铝 | 氧化铝利润转移 | 氧化铝产能释放 | 云铝股份、神火股份 |
| 黄金 | 二次通胀+降息预期 | CPI 2.9% | 赤峰黄金、山东黄金 |
