随着“924”政策组合拳扭转市场预期，地产“止跌回稳”定调转向、新一轮化债增量政策落地，顺周期银行标的的关注度持续升温。太平洋证券认为，2025年随着增量政策效用显现、经济复苏路径确认，资金将从红利策略切换至估值去化较多的顺周期品种。建议沿三条主线布局：受制于地产/零售风险估值下行的弹性标的、受益化债落地的资产质量改善标的、经济动能强劲区域的优质城商行。
三条顺周期主线布局2025年银行板块复苏交易
主线一：受制地产零售估值下行较多的弹性标的
常熟银行、民生银行等此前受制于地产和零售风险暴露，估值被持续压制。常熟银行PB估值处于低位，但其小微金融特色鲜明、资产质量优异（拨备覆盖率超500%）。民生银行PB仅0.28倍，市场对其地产和零售风险的悲观预期已充分定价，一旦风险预期改善，估值修复弹性较大。零售不良暴露虽仍在进程中，但地产风险缓释和政策托底将推动市场重新定价。
主线二：受益化债政策落地的资产质量改善标的
新一轮化债增量政策落地（一次性增加6万亿元地方政府债专项债务限额），齐鲁银行、重庆银行等城商行受益于化债推进带来的资产质量改善预期。齐鲁银行地处山东，区域经济稳健、政信业务占比较高，化债推进有助于降低其平台类贷款风险敞口。重庆银行受益于成渝经济圈建设和化债政策双重催化，资产质量改善空间较大。
主线三：经济动能强劲区域的优质城商行
复苏主线下经济动能强劲区域的银行优先受益。江苏银行地处经济大省，制造业和外贸基础雄厚，对公贷款增速和资产质量均处于城商行前列。杭州银行立足浙江，科技金融特色突出，盈利增速在上市银行中排名靠前，且PB估值仍处合理区间。经济复苏预期下，区域龙头城商行的信贷需求和资产质量将率先改善。
顺周期交易窗口的判断与节奏
顺周期交易的触发条件包括：经济数据持续验证复苏（PMI连续扩张、社融增速回升）、地产销售和房价企稳信号、化债政策落地效果显现。预计2025年上半年市场以红利策略为主，下半年随着经济复苏确认，顺周期交易有望逐步升温。估值方面，申万银行指数PB 0.66倍位于近10年33.8%分位，整体估值偏低，顺周期标的的安全边际充足。
表5：三条顺周期主线标的梳理| 主线 | 核心逻辑 | 推荐标的 | 估值水平 |
|---|
| 弹性标的 | 受制地产零售风险，估值下行充分 | 常熟银行、民生银行 | PB低位 |
| 化债受益 | 化债落地降低政信风险敞口 | 齐鲁银行、重庆银行 | PB 0.5-0.6倍 |
| 区域动能 | 经济强劲区域信贷需求率先改善 | 江苏银行、杭州银行 | PB 0.5-0.8倍 |
