华安证券2024年12月发布的思维列控首次覆盖报告指出，公司作为国内列车控制系统龙头，正迎来铁路行业景气度上行与存量设备替换周期的双重机遇。报告数据显示，思维列控LKJ系统市场占有率超过49%，存量LKJ市场约3.3万套，竞争者仅时代电气和交大思诺两家。2024年前三季度公司收入9.1亿元同比增长23.8%，归母净利润3.3亿元同比增长34.0%，其中第三季度归母净利润同比增长94.2%。华安证券报告认为，铁路固定资产投资持续增长（1-11月+11.1%）、动车组高级修需求释放、老旧内燃机车2027年前淘汰三大驱动因素共振，公司有望持续高增长。
LKJ系统——列车运行控制的“安全大脑”
LKJ系统是保障铁路运行安全的控制系统，被誉为列车的“安全大脑”。华安证券报告指出，列车运行控制系统根据列车走行径路，调用LKJ基础数据并结合实时采集的轨道信息、列车运行速度等关键状态信息，实时计算列车最高允许速度和定位列车位置，在列车出现超速、冒进信号机等危险趋势时，发出预警信号并自动控制减速或停车。
LKJ系统广泛应用于2.24万台机车和部分动车组。华安证券报告数据显示，我国铁路列车运行控制系统主要分为LKJ系统和ATP系统两大类。LKJ系统应用于时速160km/h以下区段的所有机车及部分动车组，存量市场约3.3万套。ATP系统应用于时速200km/h以上动车组，应用于近4000列动车组。
LKJ系统市场呈现高度集中的竞争格局。华安证券报告指出，LKJ系统目前只有思维列控、中车时代电气、交大思诺三家合格供应商。其中思维列控市占率超过49%，占据绝对领先地位。ATP系统主要供应商有和利时、中国通号、铁科院、时代电气四家。LKJ市场的高度集中为思维列控提供了稳固的竞争壁垒和较强的议价能力。
市占率持续提升与存量替换空间
2014年以来思维列控在LKJ市场的占有率持续提升。华安证券报告数据显示，公司LKJ系统产品市场占有率从早期水平提升至2023年的49%以上。目前运行的LKJ系统主要是第三代LKJ2000，第四代LKJ-15处于小批量推广中。产品代际升级将为存量替换提供持续动力。
存量LKJ市场约3.3万套，替换空间广阔。华安证券报告分析，截至2023年末，LKJ系统应用于全路约2.24万台机车和1546余列动车组上。公司列控系统业务收入的增长主要依赖于存量的替换逻辑。第四代LKJ-15S系统的推广将成为未来几年重要的业绩增长点。
LKJ-15S系统相比LKJ2000在功能上有显著提升。华安证券报告指出，第四代列控系统LKJ-15于2018年通过CRCC认证，目前处于小批量推广中。随着存量产品逐渐进入更新换代周期，LKJ-15S有望形成大规模替换需求，为公司列控业务贡献可观的收入增量。
表1：LKJ系统市场格局| 列控系统 | 应用领域 | 安装位置 | 供应商 |
|---|
| LKJ系统（思维列控） | 时速160km/h以下区段 | 所有机车、部分动车组 | 思维列控、时代电气、交大思诺 |
| ATP系统 | 时速200km/h以上区段 | 所有动车组 | 和利时、中国通号、铁科院、时代电气 |
铁路行业景气度上行与公司成长确定性
铁路行业景气度持续向好，2024年以来各项指标均体现出较好成长性。华安证券报告数据显示，截止到2024年11月，铁路固定资产投资完成7117亿元同比增长11.1%。2024年1-11月全国铁路客运量40.15亿人次同比增长12.6%。铁路投资的持续增长和客运量的高景气度，为铁路IT厂商提供了旺盛的需求基础。
三季报业绩验证了公司较高的成长确定性。华安证券报告指出，2024年三季报公司收入9.1亿元同比增长23.8%，实现归母净利润3.3亿元同比增长34.0%。其中第三季度收入规模3.5亿元同比增长69.2%，归母净利润1.4亿元同比增长94.2%。Q3的超高增速体现了铁路IT行业较好的成长性及公司较强的盈利能力。
华安证券报告预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.1亿元、6.7亿元及8.7亿元，同比增长23.9%、30.5%及30.9%。对应2024年12月26日收盘市值的PE分别为18倍、14倍及11倍。首次覆盖给予“买入”评级。
