在CMOS图像传感器（CIS）市场，索尼以45%的全球市场份额稳居龙头地位。然而，手机CIS市场增速放缓已是既定事实，索尼的战略重心正在向车载图像传感器和工业/医疗等新兴应用领域转移。华泰证券研报指出，索尼正通过精益投资和台积电熊本厂产能协作，优化IDM模式的资产效率，目标FY2025图像传感器市场份额提升至60%、FY2026车载传感器市场份额提升至43%。本文基于华泰证券首次覆盖报告，解析索尼半导体业务的技术壁垒与增长路径。
CIS龙头地位稳固，技术迭代持续引领行业
据Yole Group数据，2023年索尼以45%的市场份额继续位列全球CIS销售额第一，较2022年的42%进一步提升。三星以19%位列第二，豪威以11%排名第三。索尼采用IDM模式（垂直整合制造），在设计、制造、封测各环节均具备自主能力，使其能够灵活进行技术迭代——这是其逐步成长为CIS龙头的关键因素。
技术层面，索尼持续引领CIS技术变革。2008年推出的背照式（BSI）技术、2012年推出的堆叠式结构、2021年全球首创的双层晶体管像素堆叠技术，均为行业里程碑式的创新。双层晶体管技术将光电二极管与像素晶体管分离在不同基片层上堆栈，使饱和信号量提升至约2倍，有效改善逆光和暗夜拍摄性能。该技术于2023年首次搭载于索尼Xperia 1 V手机。华泰证券指出，FY2023索尼I&SS业务营业利润率同比下滑3个百分点至12%，主因双层晶体管良率较低，但公司预计FY2024良率影响将减少至前一财年的一半（约180亿日元），后续利润率有望逐步回升至14%-18%区间。
表：索尼CIS业务市场份额与盈利目标| 指标 | 当前水平 | 目标水平 | 时间节点 |
|---|
| 全球CIS市场份额 | 45%（2023年） | 60% | FY2025 |
| 车载CIS市场份额 | 32%（FY2023） | 43% | FY2026 |
| I&SS营业利润率 | 12%（FY2023） | 14%-18% | 中期目标 |
| 图像传感器投资额 | 9,300亿日元（FY2021-23） | 约6,510亿日元 | FY2024-26 |
车载CIS——从25%到43%的增长路径
车载图像传感器是索尼CIS业务最具增长潜力的细分方向。据群智咨询预计，2024年全球车载CIS出货量将突破4亿颗。L1/2级自动驾驶仅需前后2颗摄像头，L2+级需引入前视感知和环视摄像头共计5颗，L3级别或需20颗摄像头。ADAS渗透率提升和自动驾驶级别升级，正驱动单车摄像头搭载量持续增加。
索尼于2023年9月发布业界最高像素的车用CMOS图像传感器IMX735（17.42有效百万像素），具有三大特点：远距离识别能力提升自动驾驶安全性；水平输出像素信号可与LiDAR信息集成，提高感知精度；在隧道等亮度差异显著的道路环境下可精确检测出入口，同时减少HDR拍摄移动主体时的噪点。据索尼Segment Meeting数据，FY2022/FY2023公司在车载图像传感器领域市场份额分别达25%/32%，公司目标到FY2026市场份额增长至43%。
索尼与本田合资的Sony Honda Mobility首款电动汽车AFEELA于CES首次亮相，该原型车共搭载45个摄像头和传感器，配备高通芯片具备L3级别自动驾驶能力，车机娱乐系统有望接入PS5。AFEELA将于2025年起线上预订，首批车辆预计2026年春季交付北美消费者。这一合作不仅是索尼车载传感器技术的重要验证平台，也为索尼从“卖传感器”向“提供智能出行解决方案”的商业模式升级提供了可能性。
精益投资与台积电熊本厂——IDM模式优化双引擎
与豪威、格科微等Fabless模式厂商不同，索尼CIS采用IDM模式，资产更重、ROIC面临压力。FY2021-2023索尼在图像传感器领域合计投资9300亿日元。但进入第五个中期计划期后，索尼战略从规模扩张转向效率提升——公司计划FY2024-2026合计投资额降至前三年约70%，着重提升ROIC和利润率。
与此同时，台积电熊本工厂（JASM）已于2024年2月举行开幕典礼，TSMC出资约86.5%，索尼半导体解决方案出资约6.0%。台积电熊本厂的运营有望为索尼CIS产品带来更稳定的代工产能，有助于索尼逐步转型为资产更轻的运营模式。此前因产能不足，据TechWeb报道，索尼未能交付足够图像传感器导致iPhone 15发售日期被迫推迟。与台积电的产能协作将有效缓解这一瓶颈，使索尼在保持IDM技术迭代优势的同时，降低资本开支压力，实现ROIC的稳步提升。华泰证券预计公司FY2024-2026营业利润率分别为10.7%/11.3%/11.7%，半导体业务利润率回升是重要支撑。
