双减后素质教育正成为K12教培行业增长的核心引擎。国盛证券研报显示，2023年素质教育市场规模达3950亿元（同比+18%），预计2026年将增长至5460亿元，2022-2026年CAGR达6.69%。原K12教培龙头企业凭借资金优势、成熟运营模式和庞大客户群体，快速切入素质教育赛道，承接原K9学科类需求。上市公司具备留存率+SKU数量+转换率三方优势，盈利模型较双减前显著优化，未来市场份额有望持续提升。
素质教育承接K9学科类需求，2026年市场规模望达5460亿
双减政策出台后，龙头企业普遍剥离或停止K9阶段学科培训，素养教育成为主要转型方向。原K12培训机构具备雄厚资金优势与较为成熟的运营模式，可快速切入素质教育赛道。学科教育与素质教育目标群体重叠度高，在学科类供给缩减的环境下，诗词、思维、科学等素养课程可形成一定的替代作用，家长付费意愿依然较强，原K12培训机构大量客户群体可重新复用，获客难度相对较低。
据21世纪经济研究院测算，2023年我国素质教育市场规模达到3950亿元，同比增加18%。预计2026年市场规模将达到5460亿元，2022-2026年复合增长率达6.69%。从人口数量看，我国素质教育市场用户年龄段主要集中在幼儿园至初中阶段，2018-2023年K9阶段在校生人数持续增加，加之2016年前出生人口保持正增长，素质教育市场潜在用户数量将保持增长态势，市场规模有望进一步扩大。
“双减”后义务教育阶段非学科营利性机构共8.90万家（含舞蹈、美术等纯素质培训机构），加上存量的约9170家学科类机构，合计K12教培机构约9.8万家。行业格局仍相对分散，营收口径看2023年CR2达10.4%，龙头公司凭借品牌、规模、教研等优势有进一步提升空间。
2022-2026年素质教育市场规模及增速预测| 年份 | 市场规模（亿元） | 同比增速 |
|---|
| 2022 | — | — |
| 2023 | 3950 | 18% |
| 2024E | — | — |
| 2025E | — | — |
| 2026E | 5460 | — |
上市公司具备留存率+SKU+转化率三方优势，盈利模型优化
根据艾瑞咨询分析，教育产品UE主要由机构的SKU数量及价格、续费率、单用户获客成本构成。拆解来看，上市公司课程范围通常涵盖全学科，较中小机构单学科更具SKU数量优势。SKU价格来看，中小机构通常会推出低客单价的引流课程以达到获客目的，上市公司则普遍可受益于品牌效益从而保持一定议价权。
续费率方面，以新东方为例，其非学科类辅导业务留存率超70%，用户粘性较大。获客成本方面，上市公司具备较强客户粘性从而具备招生成本优势。政策要求下龙头以口碑转介绍、私域社群招生为主，销售费用显著减少。
线下单店盈利模型大幅优化。双减前单店收入约650万元、利润率约6.98%；双减后单店收入约1000万元、利润率约30.63%。盈亏平衡周期从12个月缩短至6个月。收入端网点、教师数量逐步恢复，ASP每年普遍提升4-6%；成本端获客成本降低、人效提升（新东方每位教师创造收入从FY21的7.89万美元提升至FY24的逾12万美元），门店盈利模型持续改善。
龙头转型成效显著，市占率有望持续提升
双减后大量K9学科机构转型素质教育，非学科教培市场蓬勃发展。素质教育2023年市场规模达到4670亿元，其中非纯素质类（不含艺术、体育等）约2204亿元（占比47.2%）。高中学科培训市场据测算约1178亿元，合计K12教培市场约3382亿元。
营收口径看，2023年新东方/好未来营收达255/95亿元，占比7.6%/2.8%，CR2占比达10.4%，逐步恢复至双减前正常水平。双减前（2020年）新东方/好未来营收占比7.4%/8.2%，CR2达15.5%。当前CR2仍有进一步提升空间。
网点角度看，双减前全国共有18.7万家K12学科类教培机构，新东方/好未来网点数量分别为1518/990家（CR2=1.3%）。双减后截至2024年5月，全国现有K12学科类校外培训机构约9170家，新东方/好未来网点分别达1025/400家（CR2=1.5%）。长期看合规治理下，上市公司具备师资教研、品牌粘性等优势，市占率有进一步提升空间。
