华鑫证券报告指出，钛白粉行业的核心竞争力在于上游钛矿资源的掌控。龙佰集团通过持续并购扩张，已实现钛精矿自给率持续提升、产业链一体化布局完善，2022年产能超越科慕成为世界钛白粉龙头。本文分析龙佰集团产业链一体化战略的成本优势与成长空间。
并购扩张+内生增长双轮驱动，钛白粉产能跃居全球第一
龙佰集团的全球龙头地位源于持续的并购扩张与内生增长。华鑫证券报告显示，公司通过收购四川龙蟒钛业、云南冶金新立钛业、振兴矿业、丰源钛业等，获得了国内外多处钛矿资产和采矿权。2022年扩产50万吨后，钛白粉总产能达151万吨/年，超越科慕成为全球最大硫酸法钛白粉生产商，同时是全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。
从产能结构看，龙佰集团硫酸法产能85万吨（河南焦作25+40万吨、湖北襄阳15万吨、四川德阳25万吨、云南楚雄26万吨、甘肃金昌20万吨），氯化法产能66万吨。在建/筹建产能包括海绵钛3.5万吨、磷酸铁10万吨、磷酸铁锂5万吨等，持续向下游延伸。
矿产能同步扩张。2023年公司钛精矿产量147.45万吨（+26.14%），4年复合增长率11.57%。预计2024年产量增至172万吨以上，2025年两矿整合完成后达250万吨。公司将自采钛精矿全部用于下游钛产品生产，原材料自供率稳步提升。
上游矿源+中游加工+下游新能源，钛全产业链贯通
龙佰集团是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业。华鑫证券报告梳理了公司产业链布局：上游通过收并购布局国内外矿权，确保钛精矿稳定供应；中游使用自产钛精矿加工生产硫酸法钛白粉、富钛料（高钛渣、合成金红石）、四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉；下游布局石墨负极、磷酸铁、磷酸铁锂等新产品，妥善利用废副产品的同时延伸产业链。
钛矿资源的稀缺性正在凸显。华鑫证券报告引用USGS数据，2019年全球钛矿已探明储量达峰值9.4亿吨后增速明显放缓，近4年储量维持在约7.4亿吨。国内钛精矿供应收紧，价格稳定在2000-2100元/吨高位窄幅波动，预计供需紧平衡态势有望延续。
华鑫证券报告测算，龙佰集团2023年硫酸法金红石型钛白粉成本为10538元/吨，大幅领先行业。2023年8月钛白粉行业单吨毛利润录得-425元时，以平均售价15534元测算，公司仍有约4996元利润。对比国际厂商，2020年科慕成本较龙佰集团高260元/吨，到2023年差距已扩大至4000元/吨。
表6：龙佰集团钛白粉成本优势变化| 年份 | 龙佰成本（元/吨） | 科慕成本（元/吨） | 成本差（元/吨） |
|---|
| 2020年 | — | — | 约260 |
| 2023年 | 10538 | 约14500+ | 约4000 |
硫氯耦合+节能改造，废副产品资源化再降成本
龙佰集团独创的"硫氯耦合绿色经济"模式进一步放大了成本优势。华鑫证券报告指出，该模式将硫酸法钛白粉生产过程中的废酸用于合成金红石，进而作为氯化法钛白粉原料。合成金红石相较于天然金红石成本降低近一半。副产品硫酸亚铁也被用于生产磷酸铁等新能源产品，解决了废副产品处理难题并提供了新原料。
节能降耗改造同步推进。2023年公司推进了包括窑炉保温技术、自动调温技术、四氯化钛预热器节能改造在内的21项环保项目。全年废水COD和氨氮排放量分别下降15%和45.4%，废气颗粒物、SO2和NOx排放量均满足年度许可排放总量，公司获评"河南省节能环保示范企业"。
华鑫证券报告推荐龙佰集团（买入评级），预计2024-2025年EPS为1.59/1.90元，对应PE为10.9/9.2倍。核心逻辑在于钛全产业链一体化的成本优势、钛矿资源稀缺性价值重估、以及下游新能源材料的延伸成长空间。
