国金证券报告对钛精矿价格走势进行了系统展望。钛精矿价格自2021年大幅上行后，基本维持在2,100-2,500元/吨区间高位震荡。价格高位的核心支撑来自供需两端——供给端海外老矿山品位下降与资源枯竭、新增产能有限；需求端钛白粉占80%需求、海绵钛3C领域爆发。2024-2026年全球钛矿供需缺口分别为27/43/15万吨，持续短缺格局有望支撑钛精矿价格维持相对高位，钛矿企业盈利确定性增强。
钛精矿价格复盘——2021年以来高位震荡的驱动力
钛精矿价格的大幅上行主要发生在2020年下半年。受全球公共卫生事件影响，2020年海外钛矿供应受到较大冲击，钛精矿供需整体偏紧推动价格上行。2021年以后，海外老矿山的开采品位及储量下降、资源枯竭导致全球供给相对受限（力拓高钛渣产量停滞、Kenmare Namalope资源枯竭、Base Kwale逐步关停），需求端伴随全球经济复苏逐步恢复，钛精矿供需偏紧的状态延续。钛精矿（攀枝花46%）价格从2020年初约1,400元/吨上涨至2021年中2,500元/吨，此后基本维持在2,100-2,500元/吨区间高位运行。价格上行阶段钛精矿生产企业盈利显著改善，但下游钛白粉环节价差呈现收窄趋势，产业链利润向上游资源端集中。
供给端——老矿枯竭vs新矿投产的时间差
供给端是决定钛精矿价格的核心变量。海外老矿山资源枯竭正在加速——Base Resources Kwale 2024年底关停（2023年钛铁矿产量29.79万吨，-40%）；力拓24Q2高钛渣同比-22%，全年产量指引90-110万吨（较2023年111万吨进一步下滑）；Image Resources Boonanarring已于2023年底完成全部开采。新增产能方面，Iluka Balranald 2025年下半年（金红石+人造金红石各6万吨），Sierra Rutile Sembehun 2026年（稳态年产金红石17.5万吨），Base Toliara 2027年首船。2024-2025年老矿枯竭与新增产能之间存在明显的“青黄不接”窗口期，供给端对钛精矿价格的支撑力度强。
需求端——钛白粉稳健+海绵钛爆发
需求端同样支撑钛精矿价格高位运行。钛白粉层面，中国钛白粉产能全球占比56%，2024-2026年国内规划新增129万吨产能，海外泛能拓破产、科慕关停等供给收缩为国内企业腾出全球市场空间。2023年中国钛白粉出口量持续增长（2015-2023年CAGR 15%），新兴市场国家GDP增速5%+支撑需求增长。海绵钛层面，2023年中国海绵钛产量21.8万吨（+25%），3C领域用量爆发增长（新增近1万吨），部分高端3C产品采用钛合金零部件驱动钛金属需求。钛白粉“基本盘”稳健+海绵钛“增量盘”爆发，需求端对钛精矿价格形成双重支撑。
供需缺口与价格中枢展望
基于全球钛矿供需平衡测算，2024-2026年全球钛矿供需差分别为-27/-43/-15万吨，持续处于短缺状态。2025年缺口43万吨为三年峰值，对应价格支撑最强。钛精矿价格在供需偏紧格局下有望延续高位运行。回顾历史，2011-2012年钛精矿价格曾因供给冲击飙升至3,500元/吨以上，当前2,100-2,500元/吨的价格水平虽未达历史极值，但已处于历史80%以上分位数。考虑到当前供需缺口持续扩大、库存处于历史低位，钛精矿价格中枢有望在2,200-2,600元/吨区间维持，具备向上突破的潜在弹性。
钛精矿价格驱动因素与未来展望| 驱动维度 | 核心变量 | 对价格的影响 |
|---|
| 供给端 | Kwale年底枯竭、力拓减产、新项目2025H2后投产 | 2024-2025年供给收缩，价格支撑强 |
| 需求端 | 钛白粉新增129万吨产能、海绵钛3C需求爆发 | 需求持续增长，价格中枢上移 |
| 库存端 | 钛精矿及钛白粉库存均处历史低位 | 低库存放大价格弹性 |
| 成本端 | 海外矿山品位下降推高开采成本 | 成本曲线抬升，价格下限上移 |
2024-2026年全球钛矿持续短缺，供给收缩与需求增长形成剪刀差。2025年缺口43万吨为三年峰值，钛精矿价格有望维持2,100-2,500元/吨高位运行。具备钛矿资源布局的企业盈利确定性增强。
