五矿证券研究报告通过具体案例展示了碳排放权配额的估值方法。某火电公司在全国碳市场持有碳排放配额，在发电量和供热量稳定增长、碳价逐年攀升的假设下，其未来三年用于交易的碳排放配额市场价值为1416.07万元【6†L20-L23】。本文基于五矿证券研报，详细拆解碳排放权配额估值的收益法实操流程。
碳排放权配额估值的业务背景
碳排放权配额是全国碳市场及地方碳市场分配给予纳管企业的碳排放许可，企业可在二级市场交易富余配额【4†L3-L6】。随着全国碳市场扩容和碳价上行，碳排放权配额作为企业可交易资产的价值日益凸显。
《指引》明确碳排放权配额包括全国碳市场碳排放权配额（CEA）以及北京（BEA）、天津（TJEA）、湖北（HBEA）、重庆（CQEA）、上海（SHEA）、福建（FJEA）、广东（GDEA）、深圳（SZEA）等地方碳市场配额【4†L3-L6】。不同市场的配额在交易规则、价格水平和流动性上存在差异，评估时需分别对待。
收益法估值的关键假设参数
收益法评估碳排放权配额价值，需对多项参数进行合理假设。以某火电公司为例，该公司拥有2台700MW常规燃煤热电联产机组【6†L15-L18】。关键假设包括：发电量和供热量5%年增长率、化石燃料消耗量5%年增长率、发电和供热基准值0.50%年降幅、碳价10%年增长率【6†L20-L23】。
发电基准值从2023年的0.7950 tCO2/MWh逐年降至2026年的0.7831 tCO2/MWh【6†L20-L23】；供热基准值从0.1038 tCO2/GJ降至0.1023 tCO2/GJ【6†L20-L23】；碳价从2023年88.38元/吨升至2026年117.63元/吨【6†L20-L23】。这些假设反映了发电行业能效提升和碳市场紧缩的长期趋势。
盈余配额测算与估值结果
基于上述假设，预测该公司2023-2026年碳排放配额发放量和实际排放量【6†L20-L23】。配额发放量从2023年的521.31万吨增至2026年的594.46万吨【6†L20-L23】；实际排放量从513.16万吨增至594.04万吨【6†L20-L23】；盈余排放量从8.15万吨逐年递减至0.42万吨【6†L20-L23】。
盈余配额对应的市值从2023年的720.61万元降至2026年的49.10万元【6†L20-L23】。按10%折现率折现后，2024-2026年折现值分别为655.10万元、466.91万元、260.52万元、33.54万元【6†L20-L23】，未来三年合计评估价值1416.07万元【6†L20-L23】。案例展示了收益法在碳排放权配额估值中的完整应用流程。
影子价格法评估区域碳排放权价值
影子价格法适用于评估地区或行业的碳排放权价值。以上海市为例，上海碳市场纳管企业以工业企业为主，约占全部纳管企业78%【7†L10-L12】。2021年上海市工业总产值39975.01亿元、利润总额3164.63亿元、排放量23755.66万吨【7†L11-L12】。
经测算，2021年上海市工业行业碳排放权影子价格为1332.16元/吨【7†L11-L12】。这一价格远高于同期碳市场交易价格，反映了在现有生产技术水平下，减少碳排放的边际成本较高。影子价格法为区域碳资产定价提供了不同于市场交易的参考视角。
X公司碳排放配额收益法估值关键数据| 年份 | 配额发放量（万吨） | 实际排放量（万吨） | 盈余（万吨） | 碳价（元/吨） |
|---|
| 2023 | 521.31 | 513.16 | 8.15 | 88.38 |
| 2024E | 544.62 | 538.81 | 5.81 | 97.22 |
| 2025E | 569.00 | 565.75 | 3.24 | 106.94 |
| 2026E | 594.46 | 594.04 | 0.42 | 117.63 |
