东吴证券报告通过系统梳理全球碳酸锂项目现金成本曲线，揭示了成本支撑的量化边界。25年需求对应成本线约7.3万元/吨LCE，对应含税锂价约8.2万元/吨。现金成本高于6.5万元/吨的澳矿、云母、非矿项目均面临减停产，出清持续进行中。澳矿AISC成本基本在850美元以上，国内云母成本约9万元/吨，非洲矿全成本5.4-6.7万元/吨——成本结构的巨大差异正在重塑全球锂资源供给格局。
全球成本曲线——25年需求对应成本线7.3万元/吨
东吴证券按AISC成本口径（含权益金、运费、预剥离等资本开支）绘制了25年碳酸锂现金成本曲线。假设回收8-9万吨为较为刚性供给，25年需求140万吨对应成本线位于NAL项目成本附近，约7.3万元/吨LCE，对应含税锂价约8.2万元/吨。成本曲线右侧项目——现金成本高于6.5万元/吨的产能占比约30-40%，包括大部分澳矿（Greenbushes除外）、国内云母矿（永兴除外）、部分非洲矿（透锂长石路线）等。24H2七座澳矿密集减停产、Bikita和Arcadia停止透锂长石生产、视下窝云母矿停产，均是成本曲线对价格的直接响应。
澳矿——FOB 500-600美元掩盖了850美元+的真实成本
澳矿披露的FOB现金成本为500-600美元/吨，但实际运营需关注AISC成本（包括权益金、运费、维护性资本开支、预剥离）。PLS AISC成本约870美元/吨（FY24含预剥离154美元、维持性资本支出97美元）；Marion 870-970澳元（581-648美元），Wodgina 800-890澳元（534-595美元），Bald Hill 800-890澳元（534-595美元），Cattlin约800美元。在当前SC6锂精矿800美元/吨的矿价下，50%以上澳矿供给亏现金。减停产项目恢复需半年到一年，但MRL、Liontown等企业高债务压力下，资本开支恢复能力受限，出清具有持续性。
国内云母与非洲矿——成本分化显著，透锂长石路线被淘汰
国内云母矿成本普遍较高：宁德视下窝矿区全成本约9万元/吨，已于24年10月停产；永兴材料化山瓷石矿全成本约5.5万元/吨，是云母中成本最低者，25年技改后产量有望提升。非洲矿成本分化明显：Bikita仅锂辉石路线全成本约5.5万元/吨（透锂长石路线因成本高已停产），Arcadia仅锂辉石路线约8万元/吨（透锂长石已停产），Goulamina全成本约5.4万元/吨，Kamativi约6.5万元/吨，Bougouni约6.7万元/吨。非洲矿的低成本锂辉石路线正在成为全球供给的重要增量来源，但透锂长石路线因经济性原因已被大规模淘汰。
盐湖成本——阿根廷通胀冲击明显，25年成本趋稳
南美盐湖是成本最低的锂资源类型，但阿根廷23-24年严重通胀导致新项目成本大幅上升。Olaroz 25年现金成本预计6,502美元/吨（约4.7万元/吨），Fenix 5,637美元/吨（约4.1万元/吨），Cauchari-Olaroz 5,000-6,000美元/吨（约3.6-4.3万元/吨），Centenario-Ratones 4,500-5,000美元/吨（约3.3-3.6万元/吨）。SQM因向Corfo支付阶梯式租约费用（类似权益金），成本与售价高度相关，24Q3单位销售成本7,904美元/吨（含租约1,300美元），生产成本约6,600美元（约4.8万元/吨）。阿根廷24年10月通胀率已降至2.7%，预期25年通胀率可控制在2%左右，盐湖成本增幅将明显收窄。
全球主要锂资源项目成本对比| 项目/地区 | 成本类型 | 成本水平 | 折合LCE成本 |
|---|
| Greenbushes（澳矿） | FOB现金成本 | 较低 | 约4-5万元/吨 |
| Pilgangoora（澳矿） | AISC成本 | 约870美元/吨 | 约6.3万元/吨 |
| Marion（澳矿） | AISC成本 | 581-648美元/吨 | 约6.5万元/吨 |
| Bald Hill（澳矿） | AISC成本 | 534-595美元/吨 | 约6.3万元/吨 |
| 永兴材料（云母） | 全成本 | 约5.5万元/吨 | 5.5万元/吨 |
| 宁德视下窝（云母） | 全成本 | 约9万元/吨 | 9万元/吨 |
| Goulamina（非洲矿） | 全成本 | 约5.4万元/吨 | 5.4万元/吨 |
| Bikita辉石（非洲矿） | 全成本 | 约5.5万元/吨 | 5.5万元/吨 |
| Olaroz（南美盐湖） | 现金成本 | 6,502美元/吨 | 约4.7万元/吨 |
| SQM Atacama（盐湖） | 生产成本 | 约6,600美元/吨 | 约4.8万元/吨 |
