2025年碳酸锂供需格局的核心矛盾在于供给出清与补库需求的博弈。东吴证券研究报告详细测算了25-27年的季度和年度供需平衡，指出25年供给过剩有望收窄至15万吨，若补库力度加大甚至可能出现阶段性紧平衡。但26-27年随着新项目集中投产，过剩量将重新扩大至30万吨左右，行业真正反转仍需等待更多出清信号。
25年供需再平衡：过剩收窄，边际改善确定
2025年全球碳酸锂有效供给预计155.2万吨LCE，同比增长18%，增量约24万吨。需求端在维持1.2个月库存水平下预计140.3万吨，同比增长23%，增速高于供给，供需缺口从24年的17.2万吨收窄至14.9万吨。这是自22年锂价见顶以来，供需关系首次出现实质性改善。
分季度看，Q1-Q4供给量分别为34.1、37.2、40.9、43.0万吨，呈现逐季递增。需求量（维持1.2个月库存）分别为30、33、38、41万吨，Q3-Q4为需求旺季。若考虑补库至1.3个月，Q3、Q4过剩量分别收窄至2.2和1.1万吨；若补库至1.5个月，下半年将出现供给缺口（Q3短缺0.3万吨，Q4短缺1.6万吨）。25H2供需关系最紧张，是锂价上行的最佳窗口。
补库是25年需求端最大的弹性变量。目前全行业库存仅1.2个月需求，处于历史10%分位数，下游+冶炼厂库存仅0.7个月。从1.2个月补至1.3个月需5万吨，补至1.5个月需14万吨。在低库存和旺季需求的双重驱动下，25H2实际采购需求可能显著超过终端需求，推动锂价阶段性上行。
26-27年供给洪峰来临，过剩重新扩大
26-27年碳酸锂供给将迎来新一轮扩产高峰。根据当前开发项目规划，2026年供给预计192.9万吨LCE，同比增长24%，增量达37.7万吨；2027年供给预计213.8万吨，同比增长11%，增量约20.9万吨。而需求增速将从25年的23%回落至26年的16%和27年的13%，供需剪刀差重新扩大。
26-27年供给增量的主要来源包括：南美盐湖新项目集中放量（+12万吨），国内盐湖扩产（+5万吨），非洲矿产能爬坡（+7万吨），美洲矿增量（+4万吨）。其中大部分为25-26年已建成项目的产能释放，供给刚性较强。在锂价未出现大幅下跌的情况下，这些产能将按计划投产。
26年过剩量预计30.4万吨，27年29.5万吨，相比25年的15万吨近乎翻倍。这意味着25年的供需改善更多是阶段性的喘息，而非周期的真正反转。供需格局的系统性改善需要看到更大规模的产能出清，或需求端出现超预期的爆发式增长。
供需格局反转的条件：更多出清或需求爆发
从当前项目规划看，供需格局的真正反转至少需要满足以下条件之一：一是更多高成本产能退出市场。若澳矿企业财务状况持续恶化，不排除出现破产重组案例，这将导致部分产能永久性退出。二是需求端超预期增长。若全球电动车渗透率提升快于预期，或储能装机持续超预期，26-27年的需求可能上修10-20万吨。
从历史周期看，上一轮锂价在17-20年的下行周期中，五座澳矿减停产是价格止跌的重要前提。本轮周期中虽然出清范围更广，但供给基数也更大。25年若锂价中枢维持在8-8.5万元，仍不足以促使大部分边际产能退出。只有锂价在更长时间内低于边际成本，才能推动更深层次的产能出清。
另一个变量是政策端。若欧美加大对新能源汽车的政策支持，或中国推出新的消费刺激政策，需求端可能出现超预期增长。储能领域是最大的变量，25年全球储能装机预计增长47%至287GWh，若实际装机超预期10-20%，对应碳酸锂需求将上修3-6万吨。
投资策略：把握25年阶段性机会，关注优质资源龙头
25年锂价中枢有望抬升至8-8.5万元/吨，供需改善和补库需求提供阶段性机会。Q3-Q4是全年供需关系最紧张的时段，若旺季补库力度超预期，锂价可能阶段性突破9万元/吨。建议关注具备优质资源、成本优势突出的龙头企业。
从资源自给率看，25-26年赣锋锂业和雅化集团自给率提升最明显。赣锋随着Goulamina满产和Mariana盐湖投产，自给率有望从24年的50%提升至26年的70-80%；雅化随着Kamativi二期和国内李家沟满产，自给率有望从24年的13%提升至26年的40-50%。永兴材料和中矿资源将保持100%资源自给率，成本优势显著。
具体标的方面，推荐中矿资源（辉石提锂全成本有望降至5.5万元以内）、赣锋锂业（资源自给率提升弹性最大）、永兴材料（化山瓷石矿产量有望翻倍）、雅化集团（自给率从13%提升至40-50%）、天齐锂业（Greenbushes成本最低）、盛新锂能等。风险方面需关注锂价大幅波动、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等。
2025-2027年碳酸锂分区域供给测算（万吨LCE）| 区域 | 2025E | 2026E | 26年增量 | 2027E | 27年增量 |
|---|
| 国内盐湖 | 16.6 | 21.5 | 4.8 | 22.5 | 1.1 |
| 国内辉石 | 5.3 | 8.7 | 3.4 | 10.1 | 1.4 |
| 国内云母 | 12.2 | 15.2 | 3.0 | 16.7 | 1.4 |
| 南美盐湖 | 45.7 | 53.3 | 7.6 | 58.3 | 5.0 |
| 澳洲辉石 | 41.7 | 44.8 | 3.0 | 49.0 | 4.2 |
| 非洲辉石 | 17.1 | 24.7 | 7.6 | 27.2 | 2.4 |
| 美洲辉石 | 8.1 | 12.7 | 4.7 | 15.5 | 2.7 |
| 锂回收 | 8.2 | 9.4 | 1.2 | 10.8 | 1.4 |
| 全球合计 | 155.2 | 192.9 | 37.7 | 213.8 | 20.9 |
