东吴证券最新碳酸锂专题报告指出，经历24H2密集减停产，锂行业供给出清信号明确。预计25年全球碳酸锂供给155万吨（+18%），需求140万吨（+23%），考虑补库因素后供给过剩大幅收窄至10万吨。若库存提升至1.5个月，供需基本实现平衡。东吴证券判断碳酸锂价格已见底，25年锂价中枢有望回归8-8.5万元，25H2可能出现阶段性供给紧张。
24H2七座澳矿密集减停产，行业出清信号明确
24H2锂价维持底部区间，全球30-40%产能亏现金。本轮锂价下行周期持续两年，24H2七座澳矿密集宣布减停产：Finniss年初暂停采矿，Cattlin计划25年中转入养护，Bald Hill于24年11月停产，Pilbara 25财年产量指引下调10万吨，Marion 25财年指引同比减少11-15万吨，Kathleen Valley推迟两年达产。上一轮周期中五座澳矿减停产是锂价止跌的重要因素，本轮已有八座澳矿减停产，出清力度更大。澳矿实际AISC成本（含权益金、运费、预剥离等）基本在850美元以上，当前800美元矿价下50%以上澳矿仍亏现金。此外，非洲矿Bikita和Arcadia停止透锂长石生产（影响4.5万吨LCE），非矿外资项目Ewoyaa、Zulu基本停滞。东吴证券预计24年全球供给下修16.5万吨至131万吨。
25年总供给155万吨——澳矿零增长，非洲盐湖贡献主要增量
东吴证券预计25年碳酸锂总供给155.2万吨，同增18%，增量24万吨。结构上，澳矿供给41.7万吨，同比基本持平——Greenbushes增量2.5万吨LCE，Marion/Bald/Cattlin/Finniss合计减量4.4万吨，Kathleen Valley贡献1.6万吨爬坡增量。非洲矿供给17.1万吨，增量近7万吨，主要由Goulamina（25年4万吨LCE）、Kamativi二期（1.9万吨）、Bougouni（0.5万吨）贡献。南美盐湖供给45.7万吨，增量7.5万吨，SQM贡献2万吨，Cauchari满产贡献1.5万吨，Centenario-Ratones新投产贡献1.5万吨。国内盐湖16.6万吨（+2万吨），国内辉石5.3万吨（+3.3万吨），国内云母12.2万吨（+0.4万吨），回收8.2万吨（+1.4万吨）。供给增速从24年的约19%降至18%，放缓趋势明确。
25年需求140万吨——电动车+储能双轮驱动，补库空间打开
25年全球电动车销量预计2,083万辆（+22%），电动化率25%。国内25年维持25%增长至1,628万辆，欧洲恢复15%增长至332万辆，美国增长15%至186万辆。储能电池出货预计500GWh（+51%）。东吴证券预计25年全球动力+储能电池需求1,851GWh，同增31%。碳酸锂需求方面，11月底全行业库存约1.2个月需求量，下游+冶炼厂库存仅0.7个月需求，处于21-24年10%分位数。考虑补库因素，维持1.2个月库存时需求140万吨（+23%）；若补库至1.3个月（补5万吨），需求145万吨（+27%）；若补库至1.5个月（补14万吨），需求154万吨（+35%）。25Q1预计淡季不淡。
供需展望——25H2或阶段性紧张，26-27年格局反转需时间
25年维持1.2个月库存时供给过剩14.9万吨，同比略降。考虑补库至1.3个月，过剩大幅收窄至10.2万吨；补库至1.5个月，供需基本平衡。分季度看，Q3/Q4补库至1.3个月后过剩仅2.2/1.1万吨，补库至1.5个月后Q3/Q4出现供给缺口（-0.3/-1.6万吨），25H2可能出现阶段性供给紧张。现金成本曲线上，25年需求对应成本线约7.3万元/吨LCE，对应含税锂价约8.2万元，东吴证券判断25年锂价中枢有望回归8-8.5万元。但26-27年根据当前项目规划供给过剩仍达30万吨左右，格局真正反转需要更长时间，若出现更多供给侧出清可能提前迎来行业拐点。
2025年碳酸锂供需平衡表| 指标 | 2024E | 2025E | 同比 |
|---|
| 全球碳酸锂供给（万吨LCE） | 131.3 | 155.2 | +18.2% |
| 其中：澳矿 | 41.2 | 41.7 | +0.5 |
| 非洲矿 | 10.4 | 17.1 | +6.7 |
| 南美盐湖 | 38.2 | 45.7 | +7.5 |
| 国内盐湖+辉石+云母 | 28.4 | 34.1 | +5.7 |
| 全球碳酸锂需求（万吨LCE） | 114.1 | 140.3 | +23.0% |
| 供给过剩（1.2个月库存） | 17.2 | 14.9 | -2.3 |
| 补库至1.3个月后过剩 | — | 10.2 | — |
| 补库至1.5个月后过剩 | — | 0.8 | — |
